事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年实现营收14.11 亿元，同比-18.5%，归母净利润-0.11 亿元，同比-108.7%。2024Q1 实现营收3.84 亿元，同比+142.4%，环比-22.3%；归母净利润0.42 亿元，同比扭亏，环比+130.8%。

    　　23 年海外业务逐季改善，自有品牌快速增长：1）分区域看，境外业务实现收入10.61 亿元，同比-27.10%，国内业务实现收入3.49 亿元，同比+26.95%，营收占比较22 年提升8.87Pct 至24.77%。2）分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/ 主粮和湿粮实现收入4.24/4.23/3.18/2.10 亿元， 同比-22.1%/-34.84%/-5.72%/+31.33%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%/20.05%，主要在海外销售的咬胶和零食产品，由于订单下滑导致产能利用不足，毛利率均有下降，但在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长的同时，毛利率进一步提升。爵宴爆品策略有效实施，除了传统大单品鸭肉干，23 年推出的狗零食罐头等单品均取到亮眼表现，爵宴已进入国内狗零食头部。

    　　24 年一季度ODM 出口全面恢复，国内自有品牌规划逐步落地。整体毛利率为24.4%，环比+0.36pct，23Q4 和24Q1 随着出口订单恢复，产能利用率提升，毛利水平恢复至22 年同期水平。爵宴继续保持高增趋势，随着主粮产品的问世，品牌势能有望持续扩大，好适嘉品牌定位梳理完毕，期待后期重回增长快车道。

    　　投资建议：展望24 年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升。此外，公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为20.4/24.4/28.7 亿元（前次24-25年分别为18.4/21.9 亿元），归母净利润分别为1.53/1.97/2.33 亿元（前次24-25 年分别为1.35/1.77 亿元）， EPS 分别为0.61/0.78/0.92（前次24-25 年分别为0.53/0.70），当前股价对应PE 分别为22.7/17.7/14.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。