投资要点：

    　　业绩拐点已至，24Q1 收入同增142.37%，归母净利润同增209.56%。

    　　公司发布业绩，23 年实现营业收入14.11 亿元，同减18.51%，实现毛利率19.33%，同降2.97pct，归母净利润-0.11 亿元，转负。24Q1实现营收3.84 亿元，同增142.37%（与22 年同期相比+11.95%），实现毛利率24.36%，同增10.32pct（与22 年同期相比-0.03pct），归母净利润0.42 亿元，同增209.56%（与22 年同期相比+46.09%）。订单修复及汇率利好，业绩表现亮眼。公司公告，将回购的459.36 万股变更为注销并减少注册资本用途。

    　　境内业务表现良好，境外业务迎来拐点

    　　23 年境内实现收入3.50 亿元，同增26.95%，实现毛利率23.68%，同增0.11pct。公司通过大单品引爆品牌，并通过品类扩张的方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌从0 到1 的质变，当前自主品牌的竞争力持续提升。线上数据看，23 年/24Q1 爵宴在线上三平台分别同增64.86%/27.60%，公司口径分别同增34.17%/13.97%。今年，自有品牌将进一步强化主粮业务，爵宴有望推出风干粮等高端主粮品类，期待主粮放量带动自有品牌收入及市占率进一步提升。23 年受海外去库存，境外收入同减27.10%至10.62 亿元，利润端受产能利用率不足，毛利率同降4.16pct 至17.90%，当前客户从去库存转向补库存周期，出口订单恢复正常，期待后续表现。

    　　分产品看，主粮收入及毛利率均实现高增。

    　　23 年主粮及湿粮/营养肉质零食/植物咬胶/畜皮咬胶收入分别实现2.10/3.18/4.23/4.24 亿元，同增31.33%/-5.72%/-34.84%/-22.11%，主粮业务高速增长，毛利率为20.05%/18.69%/24.42%/15.04%。期待新西兰工厂落地、柬埔寨工厂放量及自有品牌增长带动主粮、咬胶业务增长。

    　　费控管理良好，费用率稳定

    　　23 年/24Q1 销售费用率为7.24%/4.64%，同增2.24/-6.07pct，公司持续投放品牌宣传；管理费用率分别为7.85%/6.34%，剔除股份支付摊销后23 年管理费用仍下降11.50%；财务费用率0.29%/-0.61%，汇兑利好;研发费用率2.06%/1.25%，研发坚定投入。公司费控管理优秀。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司业绩修复超预期， 我们调增公司24-26 年营收至20.09/22.26/24.57 亿元（前值24-25 年为18.75/22.53 亿元），调增归母净利润到1.48/1.61/2.00 亿元（前值24-25 年1.37/1.59 亿元）。维持公司2024 年28 倍PE，对应目标价16.30 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场恢复不及预期，产能消化不及预期风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。