预告4Q23 归母净利润同比扭亏为盈，环比增长60%公司公布2023 年业绩预告，实现归母净利润-1,000 万元至-500 万元，扣非净利润-550 万元至-50 万元，同比由盈转亏，主因海外客户去库影响。

    　　以预告区间中值测算，4Q23 公司实现归母净利润2,166 万元，同比扭亏为盈，环比增长60%，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　1、自主品牌高速增长，外销代工边际复苏。我们认为，1）自主品牌：公司国内自主品牌布局持续推进，营收规模快速增长。根据公司微信公众号，2023 年双十一公司旗下“爵宴”品牌全网销售额超过2,500 万元，同比23年618 增长65%，同比22 年双十一增长67%，同时斩获鸭肉干天猫狗零食单品榜、抖音宠物零食榜等榜单第一名；旗下“好适嘉”品牌罐头全网销量超过100 万罐，同比增长60%；2）外销代工：受海外高库存影响，公司1H23 外销订单同比下滑，而随客户边际去库，公司3Q23 起订单逐步恢复正常化，季度出口额环比持续改善。

    　　2、自主品牌孵化，产能边际爬坡，4Q23 归母净利环比+60%。我们认为，1）品牌孵化：公司完成自主品牌由0 到1 质变，并通过品类扩张方式持续提升自主品牌盈利水平；2）产能爬坡：1H23 外销订单下滑拖累产能利用率，3Q23 起随海外去库步入尾声，公司外销产能有望快速爬坡，外销业务盈利能力有望随产能利用率提升持续上行；3）其他损失：受新西兰子公司工厂搬迁等因素影响，23 年公司资产减值准备、处置固定资产损失合计约-0.2 亿元。综合影响下，公司4Q23 归母净利中枢实现+0.22 亿元，同比扭亏为盈，环比+60%。

    　　3、我们看好公司稳固代工业务基本盘、发展培育自主品牌业务及创新业务“一体两翼”的广阔发展前景。我们认为：1）外销：根据公司微信公众号，随2024 年海外库存压力解除，贸易环境持续改善，公司1Q24 订单有不断增长的趋势，低基数背景下1H24 外销业绩有望实现同比高增；2）内销：①自主品牌方面，公司已成功构筑以“爵宴”、“好适嘉”为核心的多品牌矩阵，并通过全渠道营销打造大单品，提升品牌势能，自主品牌业务竞争力有望持续提升；②创新业务方面，公司有望通过布局宠物主题街区、宠物潮流店等业态，持续突破创新业务，实现宠物健康生态闭环。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年盈利预测不变，引入25 年归母净利润1.7 亿元，当前股价对应2024 年24 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价15 元不变，对应2024 年29 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动；原材料涨价；食品安全；产能不及预期；品牌推广不及预期。