四季度宠物食品出口改善明显，关注出口增长行业及公司的投资机会。

    　　行业层面，根据海关数据，2023 年1-11 月零售包装狗食或猫食饲料出口金额同比-26.9%/-6.8%/-2.8%/+10.7%/-11.4%/+0.7%/+0.5%/+1.9%/+37.1%/+18.7%/+29.6%，近三个月同比增长显著，出口逐步恢复。公司层面，从前三个季度环比情况来看，一季度在谷底，二季度开始恢复，三季度持续恢复，公司认为海外客户去库存已经结束，客户恢复到正常的采购节奏，我们预计四季度出口业务有较好的增长，并且2024 年海外市场总体上也将回到一个正常的稳健增长轨道上。佩蒂具备了中国、东南亚和新西兰的多国制造，零食和主粮的多品类供应、原材料全球采购等优势，有助于公司在全球市场开展业务。

    　　爵宴“双十一”增速亮眼，自主品牌发展可期。公司持续在自主品牌和国内市场渠道拓展上重点发力，2023 年前三季度合同负债为932.5 万元，同比+3088.5%，主要是国内销售增加，货款预收增加所致。自主品牌“爵宴”充分发挥公司专业化宠物食品研发、制造和品控等优势，在品牌定位、品牌特色和单品打造等方面赢得了国内消费者的喜爱，实现了由“爆产品”到“爆品牌”的转变。在2023 年“双十一”大促中，佩蒂旗下爵宴全网销售额突破2500 万，同比增长67%，高于行业平均增速，持续看好头部公司在国内市场市占率的提升。

    　　投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外订单逐渐恢复、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.56亿元、1.31 亿元、1.69 亿元。EPS 分别为0.22 元、0.52 元、0.67 元，最新收盘价对应PE 分别为59、25、20 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。