公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入9.16 亿元，同比下滑32.34%；实现归母净利润-0.29 亿元，扣非后归母净利润-0.31 亿元。

    　　2023Q3，公司实现营业收入4.24 亿元，同比下滑16.66%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下滑79.93%；实现扣非后归母净利润0.13 亿元，同比下滑81.59%。

    　　经营状况趋稳，公司四季度订单恢复情况可期。2023 年前三季度的情况来看，公司单季度营收环比持续增加，单季度利润来看，2023Q3 实现盈利；预计随着客户调库存的周期的结束，四季度公司订单有望进入到一个较为正常的状态。长期来看，公司稳定住原有客户订单，同步拓展北美和欧洲商超客户，预计需求端有望进一步放量，在柬埔寨、新西兰基地产能不断释放的基础上，公司供应能力有望进一步加强，实现海外营销收入的提升；内销业务方面，公司将继续与大主播合作、跟不同量级的达人合作以增加曝光量，同时拓展线下展会等渠道进行品牌展示。

    　　单季度盈利能力环比改善。2023Q3 公司归母净利率3.19%，实现盈利，23Q1、23Q2 分别为-24.01%、-1.38%；毛利率方面，23Q3 达到18.41%，23Q1、23Q2 分别为14.04%、16.11%，毛利率的显著改善，主要受益于订单量增加的规模效应，特别是高毛利率产品植物咬胶的订单在不断恢复、自有品牌（尤其是直营产品）起量。2023Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到5.23%、6.39%、2.11%、-0.40%，分别同比+0.36pct、-0.99pct、+1.09pct、+6.52pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为0.26、1.18、1.60亿元，同比-79.5%、+351.8%、+35.7%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为132、29 倍，公司作为宠物食品龙头企业，2023 年经营情况受到客户调库存营销较大，随着客户调库存进入尾声，我们预计2024 年公司经营有望逐步恢复正常，参考可比公司给予公司2024 年30~32 倍PE 估值，对应合理价值区间13.92~14.85 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期