Q3业绩改善

    　　2023年前三季度公司实现营业收入9.16亿元(同比-32.34%)，主要受海外市场去库存影响。Q3单季实现营业收入4.24亿元（季度环比增16.9%)，主业收入呈复苏态势。利润方面也逐步修复，Q3公司实现归母净利润1353.77万元，季度环比已由亏转为盈利。费用方面，公司加大品牌营销费用投放，前三季度销售费用率7.1%，较去年同期增2.7pcts。财务费用因汇兑收益同比减少，前三季度产生财务费用-205.6万元，同比增96.28%。此外，从应收、应付款看，公司经营明显复苏，截至9月30日公司应收账款3.24亿元，较年初增80.32%;应付账款1.76亿元，较年初增96.89%。

    海外业务复苏

    　　从行业看，宠物食品海外出口持续复苏。2023年9月宠物食品以人民币计出口总额8.0亿元，同比增37.1%，环比增8.4%;其中对美国出口额同比58.3%，环比增16.9%。公司宠物零食海外目标市场主要集中在美国，去年去库存影响明显减弱，2023年第二季度以来，海外市场订单持续边际改善，环比增速明显。

    　　国内品牌推进

    　　公司坚持自主品牌建设，持续品牌营销费用的投放，取得明显成果。公司前三季度销售费用6543.7万元，同比增7.7%6。23H1公司实现国内市场销售收入1.26亿元，同比增14.7%。国内销售增加，货款预售同步增加。截至23年9月30日，公司合同负债932.5万元，同比增3088.47%。公司品牌营销策略推进。1)定位上，主要品牌“好适嘉”、“爵宴”、“齿能”形成“科学配方，精准营养”、“宠物私厨，真材实料”、“专业的宠物咀嚼产品”梯队分布。2）策略上，公司以赢得客户满意为导向，针对不同阶段策略化、多元化费用投放取得较好效果。爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，淘搜翻了1.5倍，小红书的搜索量翻倍。

    　　投资建议

    　　佩蒂股份是国内领先宠物食品企业，从原先咬胶业务战略延伸到宠物主粮。公司积极推进海内外产能布局和自主品牌推广。随着海外订单复苏，以及国内自主品牌推广发力，公司业绩有望得到持续驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.26亿元、1.04亿元、1.58亿元，EPS分别为0.10元、0.41元、0.62元，对应23、24、25年PE分别为114.38、29.09、19.11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不及预期食品安全、汇率波动等风险。