业绩概况：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收9.16 亿元，同比-32.34%，实现归母净利润-0.29 亿元，同比-118.47 %。其中23Q3实现营收4.24 亿元，同比-16.66%，归母净利润0.14 亿元，环比实现扭亏为盈。

    　　业绩水平环比改善，盈利能力短期仍承压

    　　公司H1 受海外市场去库存影响，导致订单量减少。进入Q2 以来，公司订单量逐步恢复，业绩逐季改善趋势明显，23Q1/Q2/Q3 营收环比变化率为-58%/+110%/+27%。随订单量增长，毛利率同步有所回暖，但公司今年大力投入营销及研发端，导致费用同比增长较多，23Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/9.23%/2.35/-0.22%,同比+2.66/+2.25/+0.85/+3.85 pct，短期盈利能力承压，净利率同比-15.1pct。

    　　国内市场稳步增长，自主品牌表现亮眼

    　　23H1 国内市场延续良好的发展势头，实现收入1.26 亿元，同比+14.72%。23H1 公司自主品牌营收同比+63%，增长较为突出，占国内市场营收的比重进一步提升。自主品牌“爵宴”延续快速增长态势，23H1 收入同比+97%，通过不断地品牌投放，在电商平台的同类品牌中排名稳居前列，实现由“ 爆产品”到“ 爆品牌”的转变。

    　　海外产能逐步释放，看好未来业绩恢复

    　　越南基地运营较成熟，目前产能利用处于饱和状态；柬埔寨基地处于产能爬坡阶段，规模效应将逐步显现；新西兰4 万吨干粮产线正式投产，预计Q4 会产生部分订单收入，3 万吨湿粮项目正在建设中，预计年底可投入使用。公司产品产销量有望于Q4 全面回暖，未来业绩恢复可期。

    　　投资建议：

    　　公司业绩短期内承压，但随着海外订单量恢复正常，国内市场自主品牌不断放量，公司业绩收入及盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为-18.8%、+13.7%、+15.4%，净利润的增速分别为-66.2%、192.8%、16.3%；首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为15.47 元，相当于2024 年31x 的动态市盈率。

    　　风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓不达预期风险、成长能力下降风险。