事件：佩蒂股份发布2023 年三季报，公司23Q1-Q3 实现营业收入9.16 亿元，同比减少32.34%；归母净利润-0.29 亿元，上年同期为1.58 亿元；扣非归母净利润-0.31 亿元，上年同期为1.63 亿元。其中23Q3 单季度实现营业收入4.24亿元，同比减少16.66%；归母净利润0.14 亿元，上年同期为0.67 亿元；扣非归母净利润0.13 亿元，上年同期为0.70 亿元。

    　　海外订单持续调整，Q3 业绩环比转好。2023 年受海外客户库存消化影响，公司出口订单持续承压。23Q3 海外业务收入亦有所回落，但环比降幅有所收窄，业务表现逐步改善，23Q4 营收及利润端均有望实现进一步修复。国内业务增长积极，23Q3 受代理品牌减少影响，国内收入增速放缓；但自主品牌表现良好，业务收入实现较高增长。

    　　毛利率环比修复，利润端实现扭亏。毛利率方面，23Q1-Q3/23Q3 公司毛利率分别为16.82%/18.41%；23Q3 同比-3.54Pct，环比+2.30Pcts。其中成本端主要原材料鸡肉、淀粉和牛皮的价格基本稳定；子品牌爵宴品牌Q3 表现良好，对毛利率有所拉动；毛利率较高的植物咬胶品类客户采购量有待恢复。费用端，23Q1-Q3/23Q3 销售费用率分别为7.14%/5.23%；23Q3 同比0.36pcts，环比-2.63pcts。23Q1-Q3/23Q3 管理费用率分别为9.23%/6.39%；23Q3 同比-0.99pcts，环比-2.60pcts。综合来看， 23Q3 公司归母净利率为3.19%；同比-10.07pcts。海外业务逐步恢复下，23Q3 公司利润端重新环比扭亏为盈。

    　　产能利用率逐步提升，盈利能力有望修复。柬埔寨生产基地23Q3 逐步向好，产能利用率有所提升。预计2024 年产能有望进一步释放，助力公司利润端恢复。

    　　新西兰基地仍处于设备调试阶段，部分海外品牌客户主粮订单已进行调试生产，预计2024 年设备正式投产后出货量有望较快提升。海外越南植物咬胶产能、国内温州及江苏产能均未饱和，后续随着订单量提升，产品结构调整下公司毛利率有望持续修复。

    　　盈利预测、估值与评级：公司海外订单仍处于恢复阶段，新西兰工厂干粮项目尚未正式投产，后续主粮业务表现仍有待观察，下调2023-2025 年归母净利润预测至0.23/1.25/1.71 亿元（较上次下调84.21%/29.42%/20.87%），对应2023-2025 年EPS 为0.09/0.49/0.67 元，当前股价对应P/E 分别为146/27/19倍。考虑到公司海外出口业务边际已有所改善，主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，新品表现不及预期。