投资要点：

    　　公司业绩逐季改善，Q3 环比扭亏为盈。根据公司公告，2023 年前三季度共实现营收9.16 亿元，同比-32.34%；归母净利润亏损0.29亿元，较2022 年同期下降1.87 亿元；扣非后归母净利润亏损0.31亿元，较2022 年同期下降1.94 亿元。其中，Q3 公司业绩明显改善，业绩环比扭亏为盈。Q3 公司实现营收4.24 亿元，同比-16.66%，降幅明显缩窄；实现归母净利润0.14 亿元，同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客户大规模调整存货，导致公司出口订单业务承压，随着客户库存调整周期的结束，Q3 订单量逐步改善，预计Q4 订单量有望恢复至正常水平。

    　　海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023 年9 月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9 月宠物食品出口量为2.43 万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023 年“双十一”预售已经开启。根据宠业家统计，在京东平台的宠物品类方面，10 月23 日20：00-20：10 预售期间，烘焙猫粮成交额增长30 倍，老年犬粮增长20 倍，猫湿粮增长16 倍；京东宠物双11 启动日1 小时战报显示，京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超560%。随着国内宠物渗透率逐步提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。

    　　盈利水平逐季改善，预收款大幅增长。2023 年前三季度，公司毛利率16.82%，同比下滑8.04pcts；其中，Q3 毛利率为18.41%，同比下降3.54pcts，环比增加2.3pcts，环比增幅扩大。随着海外订单量逐步恢复，公司盈利水平得到逐季提升。截至2023 年三季度末，公司合同负债达932.54 万元，较年初增长3088.47%，主要是国内销售量增加，货款预收增加所致。目前，公司内销团队的主要精力放在“双十一”大促筹备工作上，公司继续利用与大主播合作的渠道优势，跟不同量级的达人合作以增加曝光量。根据天猫平台“双十一”预售战报显示，截止2023 年10 月25 日22 点，爵宴品牌超去年预售全期，天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一。

    　　维持公司“增持”的投资评级。公司是国内宠物食品板块头部企业，考虑到2023 年全年海外订单量的恢复节奏不及预期，下调公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为0.76/1.2亿7/元1.8（0前值为1.17/1.64/2.16亿元）；对应EPS分别为0.30/0.50/0.71 元；根据当前股价，对应市盈率43.52/25.83/18.25 倍。参考可比上市公司2024 年平均市盈率约26倍，公司处于合理估值区间。考虑到国内宠物行业市场规模的成长性，公司未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。