事件：公司2023Q3 营收同比-16.7%，归母净利润同比-79.9%。10 月23 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收9.2 亿元，同比下降32.3%；归母净利润-2916.0 万元，同比下降118.5%；其中Q3 实现营业收入4.2 亿元，归母净利润1353.8 万元。2023Q1/Q2/Q3 营收分别同比-53.8%/-33.5%/-16.7%，归母净利润分别同比-233.4%/-107.5%/-79.9%。

    公司毛利率、净利率逐季改善。1）毛利率：前三季度毛利率16.8%，同比下降8.0pct。其中2023Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为14.0%/16.1%/18.4%，毛利率逐季改善。2）期间费用率：前三季度期间费用率为18.5%，其中销售费用率7.1%(同比+2.7pct)；管理费用率（含研发费用）11.6%（同比+3.1pct）；财务费用率-0.2%（同比+3.9pct），主要是因为汇兑收益减少。3）净利率：前三季度净利率为-3.3%，同比下降-15.1pct。其中2023Q1/Q2/Q3 单季度净利率分别为-23.9%/-1.6%/3.1%，净利率由负转正。

    自主品牌表现突出，关注“双十一”表现。公司持续在自主品牌和国内市场渠道拓展上重点发力，2023 年前三季度合同负债为932.5 万元，同比+3088.5%，主要是国内销售增加，货款预收增加所致。自主品牌“爵宴”充分发挥公司专业化宠物食品研发、制造和品控等优势，在品牌定位、品牌特色和单品打造等方面赢得了国内消费者的喜爱，实现了由“爆产品”到“爆品牌”的转变。“双十一”大促即将到来，重点关注公司自主品牌的销售情况。

    投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外订单逐渐恢复、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.56亿元、1.31 亿元、1.69 亿元。EPS 分别为0.22 元、0.52 元、0.67 元，最新收盘价对应PE 分别为54、23、18 倍，给予增持评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。