投资要点

    佩蒂股份发布2023 年三季报：

    1） 23 年Q1-Q3 季度营业收入分别为1.59/3.34/4.24 亿元，23 年Q3 收入环比变动+27%，主要受外销订单不断修复影响；

    2） 23 年Q1-Q3 季度毛利率分别为14%/16.1%/18.4%，同样呈现环比改善；3） 23 年Q1-Q3 季度销售费用率分别为10.7%/7.9%/5.2%，管理费用率分别为17.3%/9.0%/6.4%，收入环比增长带动费用率摊薄；4） 23 年Q3 归母净利润0.14 亿元，三季度业绩环比扭亏为盈；23 年Q 1-Q3 季度归母净利率分别为-24%、-1.4%、3.2%，毛利率改善叠加费用率优化，利润率呈现环比修复。

    海外库存持续去化，外销订单边际改善

    1） 伴随海外市场库存持续去化，国内宠物食品出口边际改善。根据海关总署数据，零售包装的狗食或猫食饲料23 年Q1-Q3 季度出口额分别为2.6/2.8/3.2亿美元，分别同比-19.8%/-18.7%/+2.4%；其中23 年9 月出口额1.1 亿美元，同比+29%，外销呈现明显的改善。

    2） 佩蒂外销订单不断修复，预计四季度实现正增长。根据公司公告，从23 年出口订单的恢复情况来看， Q2 开始明显改善，Q3 环比快速恢复，公司目前在手订单比较充足，预计 Q4 将实现增长。

    持续发力自主品牌，从“爆产品”到“爆品牌”佩蒂股份持续发力自主品牌，产品方面，爵宴品牌推出犬零食罐头，从“爆产品”到“爆品牌”转变；营销方面，爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，积累品牌势能和声量。根据公司公告，自主品牌上半年收入同比+63%，我们预计三季度延续较快增长趋势。

    自有资金回购股票，彰显公司信心

    根据公司公告，自2023 年5 月10 日实施首次回购始至2023 年10 月23 日，公司回购3,027,600 股，占总股本的比例1.1947%；回购均价 13.208 元/股；成交总金额（不含交易费用）为3998.7 万元。公司使用自有资金回购股票，充分彰显对未来增长信心。

    盈利预测与估值

    外销订单边际改善，自主品牌延续较快增长。预计佩蒂股份 2023-2025 年营业收入同比-19.8%/+30.7%/+19.4%，归母净利润同比-56.6%/+143.9%/+34.7%，对应PE 分别为57.5x、23.6x、17.5x，维持“买入”评级。

    风险提示

    自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险