海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟，维持“买入”评级公司2023 年前三季度实现营收9.16 亿元（-32.34%），归母净利润-0.29 亿元（ -118.47%）； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别同比变动+7.7%/-10.5% /+5.8%/+96.3%，管理费用有所改善，但财务费用由于本期汇兑收益减少，有较大上升。单Q3 来看，公司实现营收4.24 亿元（-16.66%），环比二季度增长27%，归母净利润0.14 亿元（-79.93%），环比二季度扭亏为盈。鉴于公司代工订单尚未完全回暖，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.21（原值为0.61）/ 1.20（原值为1.36）/ 1.80（原值为1.95）亿元，EPS分别为0.08/0.47/0.71 元，当前股价对应PE 分别为143.0/25.5/17.1 倍。公司海外订单逐渐修复，利润预计持续改善，维持“买入”评级。

    境外业务订单逐渐回暖，盈利能力有望持续修复短期看，公司海外订单逐渐迎来修复，客户去库存水平趋近合理节奏，叠加生皮、鸡肉成本改善，公司毛利率环比增长。单三季度公司销售毛利率为18.41%，环比二季度增长2.3pct，随着海外订单回暖净利率亦有提升。中长期看，柬埔寨9200吨零食产能逐步释放，随着产能利用率提升，有望逐渐趋近盈亏平衡点。公司新西兰产能有望于2024 年正式投产，贡献较好的订单收入，助力公司干粮产能海内外双线布局逐渐完善，ODM 业务进一步拓展，借力新西兰优质产能及原料资源，公司自有品牌高端化路径有望得到延伸与巩固。

    国内品牌运作策略渐趋成熟，有望持续推动内销实现有机增长公司积极开展话题营销及IP 推广活动，核心品牌爵宴赞助电视剧《莲花楼》，淘宝、小红书相关搜索量均实现翻倍，营销端拉力效果反馈良好。逐渐形成了一套以爆品拉新为起点，品牌带动产品起量为过程，打破品类壁垒为良性反馈的营销体系。品类拓展方面，公司积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品上线工作，推动产品矩阵不断革新，形成主粮、零食同步发展的战略布局。

    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。