核心观点

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入9.16 亿元（同比-32.34%），归母净利润-2915.96 万元（同比-118.47%）；23Q3 实现营收4.24亿元（同比-16.66%，环比+26.87%），归母净利润1353.77 万元（同比-79.93%，环比+392.78%）。分区域来看，23Q3 公司海外业务收入约3.50 亿元，同比下滑近20%，降幅收窄，主要系Q3出口订单环比快速恢复，公司客户订单实现正常化发送；国内收入约7400 万元，同比小幅提升，其中自主品牌有40%左右的增长，爵宴品牌保持高增速。公司出口订单受前期海外客户库存调整影响逐渐减小，Q3 海外业务环比改善，推动Q3 业绩环比提升。展望未来，公司持续加大自主品牌营销力度，不断完善产品矩阵，开拓国内市场，提升产品竞争力，同时，随着国外工厂产能爬坡释放，有望推动公司业绩持续恢复。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比下降32.34%，归母净利润-2915.96 万元，同比下降118.47%；23Q3 实现营收4.24 亿元，同比下降16.66%，环比增长26.87%，归母净利润1353.77 万元，同比下降79.93%，环比增长392.78%。

    　　简评

    　　1、Q3 出口订单快速恢复，业绩环比改善明显

    　　分地区来看，2023Q3 公司海外业务收入约3.50 亿元，同比下滑近20%，降幅收窄，主要系Q3 出口订单环比快速恢复，公司客户订单实现正常化发送；国内收入约7400 万元，同比小幅提升，其中自主品牌有40%左右的增长，爵宴品牌保持高增速。

    　　利润率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率为16.82%（同比-8.04pcts），销售净利率为-3.29%（同比-15.11pcts）。23Q3 销售毛利率为18.41%（同比-3.54pcts，环比+2.3pcts），销售净利率为3.10%（同比-10.5pcts，环比+4.69pcts）。

    　　费用方面，2023 年Q3 公司销售费用为2218.09 万元（同比-10.57%），管理费用为2709.34 万元（同比-27.79%），财务费用为895.81 万元（同比+72.25%），研发费用为-170.44 万元（同比+95.16%）。

    　　2、持续加大自主品牌营销，完善产品矩阵拓展国内市场

    　　公司国内工厂目前主要供给国内订单，公司积极对部分产线进行改造，筹划多个新品上市，例如在温州工厂已经布局了罐头、风干粮、冻干粮和烘焙粮等产品线，主要满足自主品牌的需要，未来2-3 年将实现持续放量。营销端，公司积极拓展宣传渠道，加大费用投放力度，比如爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》，淘搜翻1.5 倍，小红书搜索量翻倍，同时，坚持通过爆款产品矩阵打造爆款品牌的品牌策略。随着年终“双十一”、“双十二”以及元旦、春节等消费旺季的到来，预计公司国内自主品牌业务将迎来快速增长。

    　　3、海外需求Q3 恢复明显，产能释放预期推动业绩提升海关总署数据显示，2023 年我国宠物（犬猫）食品出口量及出口额逐季改善，三季度同比增长显著且由负转正，Q1-Q3 出口量同比分别-22.51%、-7.58%、+5.40%，出口金额同比分别-13.54%、-0.71%、+11.15%，尤其9 月份出口量及出口额同比分别+42.56%、+37.07%，海外需求恢复明显。新建工厂方面，柬埔寨基地正处于产能爬坡阶段，预计今年产能释放50%，全年收入2 亿元左右，2024 年产能利用率近80%，预计收入3-4 亿元。新西兰工厂将进入正式商业化运营阶段，能凭借领先的技术和设备水平打造高端主粮品牌，已实现收入1000 多万元，11-12 月会有部分订单收入。随着产能利用率的不断提升，将为公司带来业绩增量。

    　　4、盈利预测与评级：公司出口订单受前期海外客户库存调整影响逐渐减弱，Q3 海外业务环比改善，推动业绩环比提升。展望未来，公司持续加大自主品牌营销，不断丰富产品矩阵，提升市场竞争力，同时，随着国外工厂产能的爬坡释放，有望推动公司业绩持续恢复。考虑上半年海外客户库存调整对公司业绩的影响，我们下调公司营收及业绩预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入13.95/17.56/21.29 亿元（前值14.28/17.99/21.82 亿元），归母净利润0.22/1.27/1.75 亿元（前值0.80/1.44/1.83 亿元），EPS 分别为0.09/0.50/0.69 元，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①原材料价格波动风险：公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、植物性淀粉等，受市场需求变动等多方面因素的影响，如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性。②海外经营风险：随着海外生产基地产能的持续释放和投资项目的持续增加，公司海外经营规模迅速扩大，资产规模、员工数量也随之快速增加，对公司的经营管理水平、内部治理结构、内部控制措施的有效执行带来了挑战。③汇率波动风险：公司出口业务主要使用美元作为结算货币，近年来随着人民币国际化进程和汇率市场化程度提高，汇率波动对公司出口产品盈利能力产生不确定性影响。