事件：23 年前三季度实现营收9.16 亿元，yoy-32.3%；归母净利润-0.29 亿元，yoy-118.5%；扣非净利润-0.31 亿元，yoy-118.8%。其中，Q3 实现营收4.24 亿元，yoy-16.7%；归母净利润0.14 亿元，yoy-79.9%。

    　　1、受海外出口拖累整体业绩承压，拐点已现看好底部修复前三季度公司整体订单量下降，但本年内来看营收季度环比改善趋势明显。

    　　公司主要利润依然依赖于海外出口业务，利润下降主要为我国宠物食品出口业务受挫。短期来看，海关数据统计我国宠物食品出口业务已经实现连续4 个月同比增长，其中公司重点出口方向美国9 月同比大幅度转正+58%（7~8 月为-7%、-2%）。而随着出口数据明显的反转趋势已经形成，我们预计公司业绩的相对底部或已现。

    　　长期来看，目前海外工厂越南工厂满产、新西兰工厂主粮产线2024 年有望投产，产能释放支撑长期成长性；利润端，同时随着公司订单总量的上升和高毛利产品的占比预期回升，公司2023Q1-Q3 销售毛利率、净利率环比回升趋势显著！

    　　2、自主品牌拓展再上台阶，爵宴、好适嘉综合实现高增长前三季度合同负债yoy+3088%，系公司国内销售增加、货款预收增加所致。

    　　公司国内自主品牌维持高增速，已完成从“爆产品”到“爆品牌”的转变。

    　　①爵宴：2023Q1-Q3 天猫线上yoy+107%，Q1-Q3 分别实现yoy+468%、41%、116%，京东线上yoy+204%，Q1-Q3 分别实现yoy+233%、242%、+152%。6月、8 月爵宴新上线了狗罐头和风干新品等，产品矩阵持续扩充；②好适嘉：2023Q1-Q3 天猫线上yoy+6%，Q1-Q3 分别实现yoy+138%、53%、-52%，京东线上yoy+27%，Q1-Q3 分别实现yoy+11%、23%、+49%。后续将继续上线超级护理粮，冻干零食等产品，推动主粮、湿粮持续发展！

    　　盈利预测和投资建议：维持“买入”评级

    　　看好国内品牌业务快速成长，但因上半年海外业务去库存影响，下调公司2023-2025 年收入至14.20/19.96/24.76 亿元（前值为15.86/21.41/25.66 亿元），同比增长-18%/41%/24%；部分下调归母净利润为0.20/1.37/1.88 亿元（前值为0.63/1.57/1.95 亿元），同比增长-84%/579%/37%。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期等。