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    　　公司发布三季度报告：2023 前三季度公司营收9.16 亿元，同比-32.34%；归母净利润为-0.29 亿元，同比-118.47%；扣非归母净利润-0.31 亿元，同比-118.77%。其中Q3 营收4.24 亿元，同比-16.66%；归母净利润为0.14亿元，同比-79.93%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比-81.59%。

    　　海外订单逐步恢复，公司单季度扭亏为盈

    　　公司上半年因海外客户处于去库存阶段，出口订单减少导致业绩承压，公司三季度海外订单环比快速恢复，客户订单实现正常化，公司Q3 归母净利润扭亏为盈为0.14 亿元，环比增长0.19 亿元。公司预计Q4 海外订单实现增长，海外代工业务增长有望带动公司净利提升。

    　　营销定位精准，自主品牌持续发力

    　　拓展自主品牌发展为公司的长期战略，公司通过爆品阶段（拉新）——品类阶段（品牌带产品起量）——品类延伸（打破品类壁垒）的方式拓展自主品牌核心客户，形成复购客户群。公司旗下自主品牌爵宴推出美食家狗罐头，深受客户喜爱，同期公司积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品的上线，未来有望进一步增强品牌竞争力，带动公司业绩兑现。

    　　产能利用率持续提升，销售费用维持稳定

    　　公司工厂产能利用率稳步提升，其中越南工厂产能利用率处于饱和状态，贡献主要利润；柬埔寨工厂仍处于产能爬坡期，业绩有望持续改善；新西兰工厂开始运营，Q4 有望产生订单收入，从而减少亏损；国内工厂实行部分产线改造，满足自主品牌需求从而带动自主品牌业绩兑现。公司前三季度销售费用为0.65 亿元，同比增长7.73%，维持相对稳定。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为14.03/18.22/23.17 亿元，同比变动-19.01%/29.91%/27.19%；归母净利润分别为0.51/1.13/1.52 亿元，同比变动-60.14%/123.33%/34.14%；EPS 分别为0.20/0.45/0.60 元/股，三年CAGR6.09%。鉴于公司为宠物食品核心龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年30倍PE，目标价13.5 元，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高