2023 Q3 归母净利润1354 万元，YoY -79.9%/环比+393%

    2023 年前三季度公司实现营业收入9.16 亿元，同比-32.3%，实现归母净亏损2916 万元，同比-118%。23Q3 实现收入4.24 亿元，同比-16.7%，实现归母净利润1354 万元，同比-79.9%。考虑到23 年公司出口业务整体承压、未来或存一定修复期，我们下调公司23-25 年咬胶及零食类产品销量增速及毛利率，相应下调公司23-25 年盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为0.82/1.3/1.8 亿元（前值为1.15/1.51/1.95 亿元）。参考公司上市以来44 倍的PE 中位数，考虑到公司国内业务稳步拓展，我们给予公司2023 年44 倍PE，目标价14.1 元（前值18.1 元），维持“买入”评级。

    　　海外业务边际修复，23Q3 归母净利润扭亏

    　　海外客户去库影响下公司前三季度业绩有所承压。而单季度来看，海外客户库存压力正逐步释放。公司23Q3 营业收入/归母净利润同比降幅较23Q2、23Q1 均有所收窄。23Q3 公司实现归母净利润1354 万元，为自海外客户开始去库以来的首次盈利。受出口订单减少影响，公司23Q3 毛利率同比下滑3.5pct。但受益于海外客户订单逐步修复及公司持续加强成本管控（23Q3营业成本YoY-13% ）， 自23 年以来公司毛利率呈逐季改善趋势，23Q3/23Q2/23Q1 毛利率分别为18.4%/16.1%/14% ， 环比+2.3pct/+2.1pct/+1.1pct。

    　　国内市场稳步开拓，关注“双十一”大促产品放量公司专注于自有品牌建设，并积极开拓国内市场销售渠道。23 年前三季度公司投入销售费用0.65 亿元，同比+7.7%；销售费用率为7.1%，同比+2.7pct。截至2023Q3 末，公司合同负债达933 万元、较年初增长3088%，主要系国内产品销售增加，货款预收增加所致。现阶段，公司“爵宴”品牌已完成了从“爆产品”到“爆品牌”的转变。“618”活动时爵宴品牌就实现了全网销售额突破1500 万元；鸭肉干产品分别位列天猫/京东的狗零食品牌热销榜TOP2/TOP2 的出色成绩。我们重点关注下一大促节点（“双十一”）公司零食/主粮等产品的放量情况。

    　　目标价14.1 元，维持“买入”评级

    　　我们预计2023/24/25 年归母净利润分别为0.82/1.3/1.8 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.53/0.71 元。给予2023 年44 倍PE，目标价14.1 元（前值18.1元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。