上半年业绩受海外业务大幅拖累，Q2 剔除股权支付影响已实现盈利

    公司发布2023 年半年报，实现营收4.93 亿元，同比-41.77%；归母净利润-0.43亿元，同比-147.21%，业绩承压主要系海外品牌商客户尚处存货调整阶段导致公司订单量有所下滑；毛利率为15.45%，同比-11.15%，主要系海外需求疲软、高毛利率产品占比不高。单Q2 实现营收3.34 亿元，同比-33.55%；归母净利润-0.05亿元，同比-107.70%，但若剔除股权支付费用影响，Q2 实现盈利。考虑到公司上半年业绩低于预期，我们下调公司2023-2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.61（-0.92）/1.36（-0.46）/1.95（-0.21）亿元，对应EPS 分别为0.24（-0.36）/0.54（-0.18）/0.77（-0.08）元/股，当前股价对应PE 为68.4/30.8/21.5 倍，但鉴于公司海外业务有望复苏、自主品牌业务势头强劲，维持“买入”评级。

    　　自主品牌业务大放异彩，OEM 业务Q2 呈复苏态势公司重点发力国内市场，自主品牌业务上半年营收同比+63%。其中爵宴品牌依托公司宠物食品研发、制造和品控等优势，在品牌定位、特色和爆品打造等方面深得消费者青睐，稳居各电商平台同类品牌前列，2023H1 营收同比+97%。同时，海外业务方面，受客户库存逐渐出清并恢复采购影响，Q2 订单量已明显恢复，并且高毛利产品占比有所提升，推动公司Q2 营收/毛利率环比+110.66%/2.07pct。

    　　国内业务势头强劲叠加海外业务有望复苏，公司业绩改善可期国内业务方面，公司继续聚焦爵宴等自有品牌建设，产品端力推鸭肉干等畅销大单品并将打造烘焙粮、冻干粮等新型高毛利主粮产品，渠道端在加速布局线上渠道的同时还将扩大山姆会员店、线下分销等渠道，增长势头强劲。海外业务方面，客户端库存已基本恢复至正常水平，根据最新的订单规划，公司出货量将呈逐月增长态势，预计9 月及以后海外业务将出现明显拐点。此外，公司柬埔寨工厂产能及运营效率持续提升，新西兰4 万吨高品质干粮产线、国内主粮产线将于2024年投入使用，产品供给能力进一步增强。展望未来，在国内业务持续增长、海外业务有望复苏、高毛利产品产品有望提升的背景下，公司业绩改善可期。

    　　风险提示：产能扩张低于预期、自主品牌建设不及预期、汇率大幅波动。