国外品牌凭借先发优势暂时领先，国产品牌逐渐崛起。2012-2021 年国内品牌市占率开始逐步上升，从9%上升至11.9%，与此相反，在此期间国外品牌市占率大幅下降，从2016 年的23.8%下降至2021 年的12.1%，国产品牌与国外品牌市占率差距已逐渐缩小。

    6 月我国宠食出口额同比再度转正，公司海外订单业务有望持续改善。据海关总署统计，2023 年6 月零售包装的宠物食品出口额为7.5 亿元、同比+0.7%，自海外客户开始去库以来，这次是继2023 年4 月之后的第二次同比转正。一方面受美元升值带动，另一方面因出口国家结构性优化使得整体出口单价上升。

    23Q1 零售包装的宠物食品出口额17.80 亿元，同比-13.5%，23Q2 零售包装的宠物食品出口额22.16 亿元，同比-0.7%，说明23Q2 以来库存压力得到有效缓解，或将使国内出口比例较高的宠物上市公司的业绩迎来明显改善。

    全球化布局产地，产能持续释放。目前越南工厂产能已基本恢复，处于满产状态，合计产能约1.5 万吨。新西兰干粮产线已建成，公司预计2023 年产能释放60%；柬埔寨项目产能在爬坡期，2023 年或将释放50%-60%的产能，是未来东南亚工厂的主要增量贡献。国内温州和泰州咬胶和零食产能共1.54 万吨，湿粮0.3 万吨，5 万吨新型主粮预计2024 年下半年投产，产能持续释放或将提升市占率。

    线上线下布局渠道，打造自主品牌矩阵。线下：举办丰富线下活动，创造与用户深入交流机会。线上：借助新媒体平台及直播带货，实现消费者触达。目前公司打造的自主品牌有齿能（ChewNergy）、爵宴（Meatyway）、好适嘉（Healthguard）以及新西兰品牌ITI 和SmartBalance。齿能：专业宠物咀嚼食品品牌，咬胶产品在多年内已经进行了多次更新换代。咬胶技术行业领先，公司在研项目丰富。爵宴：佩蒂旗下高端肉类零食品牌，爵宴创新推出多种形态、营养全面的零食产品。爵宴选用天然食材，原料肉使用100%原切肉，符合零人工添加标准。好适嘉：积极拓展湿粮品类，持续打造大单品，对品牌进行横向拓展。公司进行多维创新赋能品牌，满足市场多样化需求，公司长期以来始终坚持在原材料品质、工艺、技术方面的研发与创新。公司未来将重点布局主粮品类，加快对冻干、烘焙等新型主粮的研发，提高品牌产品竞争力。

    投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.45、1.66、1.83 亿元，EPS 分别为0.57、0.66、0.72 元，对应PE 分别为22、19、17 倍。

    作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动风险，自有品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。