事件：公司发 布2023 年半年度报告：公司营收4.93亿元，同比-41.77%；归母净利润-0.43 亿元，同比-147.21%；扣非后归母净利润为-0.44 亿元，同比-132.31%。

    　　受海外市场去库存影响，H1 公司业绩阶段承压。2023H1 公司业绩下降的主要原因是海外市场处于去库存阶段，出口订单较同期减少，ODM 业务收入减少。H1 公司综合毛利率15.45%，同比-11.16pct；期间费用率为22.93%，同比+12.52pct，主要源于公司加大自主品牌营销力度，广告与业务宣传费大幅增长，销售费用同比+20.36%。单季度来看，Q2 公司营收3.34亿元，同比-33.55%；归母净利润-0.05 亿元，同比-107.47%；扣非后归母净利润为-0.05 亿元，同比-107.70%。Q2 以来，海外市场订单边际改善，环比增速明显。公司综合毛利率16.11%，同比-11.82pct，环比改善；期间费用率为15.38%，同比+6.56pct。

    　　海外产能持续释放，期待后续业绩恢复。23H1 公司海外市场收入3.67 亿元，同比-50.19%，占总营收的74.46%，依然为公司主要的收入和利润来源。公司在国外市场主要采用ODM 模式，先后在越南、新西兰、柬埔寨等地设立生产基地，其中越南工厂运营成熟；柬埔寨工厂处于产能爬坡期；新西兰年产4 万吨的高品质干粮项目已建成，年产3 万吨湿粮项目正在建设中，预计于23 年年底投产。随着后续海外产能的持续释放，公司业绩有望增厚。

    　　国内市场发展势头良好，重点发力自主品牌。23H1 国内市场收入1.26 亿元，同比+14.72%，延续良好的发展势头；占总营收的比为25.54%，较去年同期+12.58pct，未来有望成为公司业务的核心增长点。公司在国内市场重点发力自有品牌业务，适时调整市场营销策略，通过加大在线上平台的营销力度、持续推出新产品和原产品升级、打造爆款产品等方式，品牌影响力持续扩大。23H1 公司自主品牌营收同比+63%，其中Q1 同比+79%，Q2 同比+54%，增长较为突出，占国内市场营收的比重进一步提升。其中，自主品牌“ 爵宴”收入保持快速增长，23H1 同比+97%，在电商平台的同类品牌中排名稳居前列，实现由“ 爆产品”到“ 爆品牌”的转变。公司逐渐摸索出符合自身优势和中国市场特点的品牌打造模式，为自主品牌业务的进一步开展奠定基础。

    　　投资建议：随着国外新建项目陆续投产，公司产能将得到提升，利好业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为0.40 元、0.61 元，对应PE为32 倍、21 倍，维持 推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。