投资要点：

    　　公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年全年，公司实现营业收入17.32 亿元，同比+36.3%；实现归母净利润1.27 亿元，同比+111.8%；实现扣非后归母净利润1.35 亿元，同比+140.5%。其中2022 年第四季度，公司实现营业收入3.77 亿元，同比+6.1%，实现归母净利润-3077.8万元，同比-64.9%。2023 第一季度，公司实现营业收入1.59 亿元，同比-53.8%，实现归母净利润-3807.3 万元，同比-233.4%。由于公司2022 年国内业务销售费用投放力度较大且海外业务恢复进程低于预期，故公司业绩低于此前预期。

    　　境外业务：22 年前高后低，全年收入恢复性高增。2022 年全年，受海外消费需求波动及客户库存周期的影响，公司境外业务收入前高后低。全年境外业务实现营业收入14.6 亿元，同比+37.3%。22Q3起随着海运节奏的恢复，客户早期订单集中到港，库存逐步抬升，自9 月进入持续去库阶段，22Q4-23Q1 客户下单节奏明显放缓（同时海外消费需求较为疲软），22Q4 公司境外业务营收为2.8亿元，环比-35%，同比-2%。去库周期叠加季节性需求低位，23Q1 境外业务收入触底，后续逐季改善可期。2023 年一季度，预计公司境外业务实现营业收入0.9-1 亿元，同比下滑约70%。据海关总署，2023 年3 月中国宠物食品出口金额为7.26 亿元，同比-2.8%（同比降幅收窄），环比+64.6%，逐月改善趋势较为明确。且公司核心客户品谱、沃尔玛等宠物食品品牌商库存均已去化1-2 个季度，公司境外业务订单量于23Q2 起有望逐季恢复。预计全年境外业务营收仍有望维持小幅稳健增长。

    　　境内业务：聚焦核心自主品牌，22 年全年保持高增。2022 年，公司聚焦爵宴、好适嘉两大核心自主品牌，境内业务实现营业收入2.75 亿元，同比+30.9%，其中线上销售收入占比约60%-70%。公司坚持“爆品”策略，打造“爵宴鸭肉干”、“好适嘉98k 主食罐”等核心大单品，实现由爆品到爆品牌的过渡，2022 年双十一，爵宴品牌全网销售额突破2500 万，环比618 增长67%。低基数下，23Q1境内业务收入大幅增长，预计23Q1 境内业务收入约为6000 万元，同比增长超80%。2023 年随着线下消费逐步回归正常，公司将继续加大销售费用的投放力度并且完善国内营销体系的规划及布局，全年境内业务收入仍有望保持30%-40%的快速增长。与此同时，公司还有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提升国内业务毛利率水平。

    　　投资分析意见：境外业务逐季改善可期，境内业务收入有望维持高增，维持“买入”评级。伴随公司新西兰干粮产能的释放，公司主粮销量有望进一步增长，毛利率仍有上行空间。但考虑到2023H1 境外业务订单量仍在恢复阶段，故我们下调2023 年-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入19.6/22.9/26.8 亿元，实现归母净利润1.41/1.83/2.47 亿元（原23-24 年盈利预测为2.06/2.54 亿元），同比+11%/+30%/+35%，当前股价对应PE 为24X/18X/14X。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。