投资要点

    佩蒂股份发布2022 年三季度报告：

    1）2022 年Q3 收入5.09 亿元，同比+149.5%，环比+1.2%，单三季度收入体量创历史新高；2022 年前三季度收入13.55 亿元，同比+48%，保持较快增长。

    2）2022 年Q3 受畜皮咬胶产品占比提升，以及牛皮、鸡肉等原材料价格上涨影响， Q3 毛利率有所承压下降为22.0%，同比-8.8%，环比-6.0%。

    3）2022 年Q3 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2480 万元、3752 万元、520 万元和-3522 万元，对应费用率分别为4.9%、7.4%、1.0%和-6.9%。财务费用主要受汇率贬值影响，预计Q3 汇兑损益3000 万。

    4）2022 年Q3 在汇兑损益贡献下，归母净利润达到6746 万元，同比+391.5%，环比+9.0%，带动Q3 归母净利率进一步提高至13.27%；前三季度归母净利润1.58 亿元，同比+100.7%。

    海外业务：低基数叠加产能投放，持续高增长1）越南产能21 年下半年受疫情影响出现短暂停工，22 年上半年起生产恢复，目前达到满产状态；柬埔寨9200 吨产能22 年预计释放30%。海外低基数叠加新产能投放，预计22Q3 海外收入增长同比+170%。

    2）海外宠物食品需求具有一定韧性，随着23 年新西兰4 万吨干粮工厂预计释放产能30%，从宠物零食品类拓展至主粮，叠加柬埔寨产能进一步释放，将助推海外业务保持较快增长。

    国内业务：聚焦自主品牌，爆品拉动增长

    1）21 年下半以来发力自主品牌，重新梳理品牌定位，爵宴品牌只选用天然食材，好适嘉定位于精准营养。借助线上新媒体渠道宣传，打造出爵宴鸭肉干、好适嘉98K 等爆品，带动 Q3 国内业务收入增长同比+70%，相比Q2 国内业务30%-40%增长进一步提速。

    2）国内宠物市场高速发展，市场集中度较低。随着佩蒂聚焦自主品牌，爆品策略已初见成效，看好佩蒂自主品牌继续高速增长，市占率不断提升。

    盈利预测与估值

    公司作为宠物行业细分龙头，海外ODM 业务从宠物零食向主粮拓展，国内发力自主品牌，爆品拉动增长，海外国内双轮驱动。预计佩蒂股份2022-2024 年营业收入同比+31.7%/+27.3%/+23.1%，归母净利润同比+224.9%/+14.7%/+22.8%，对应PE 分别为23.4x、20.4x、16.6x，维持“买入”评级。

    风险提示

    自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险