事件：2022 年10 月25 日公司发布三季度报告。

    投资要点：

    公司业绩符合预期，Q3 加速增长。2022 年前三季度，公司实现营收13.55 亿元，同比增长48.01%；归母净利润1.58 亿元，同比增长100.68%；扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长116.96%。

    2022 年以来海外疫情对公司产能造成的负面影响逐渐弱化，海外工厂产能逐步释放，叠加人民币贬值等因素，公司业绩迎来快速增长。其中，2022 年第三季度公司业绩同比加速上行。2022Q3 公司实现营收5.09 亿元，同比增长149.49%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长391.48%。

    国内宠物行业规模仍存在较大提升空间。公司公告中称从行业渗透率来看，中国家庭宠物饲养率远低于发达国家水平。根据普华永道统计数据，以家庭饲养率计，2019 年中国家庭宠物饲养率仅约17%，远低于英国的44%和美国的67%。随着我国社会人口结构的变化和人均生活水平的提高，未来行业渗透率有望持续得到提升。另外，从家庭宠物支出占比看，中国家庭对宠物支出占比仍然相对低于发达国家水平。2014 年至2019 年，美国家庭宠物支出占比从0.49%增长至0.52%，仅提升了0.03 个百分点；而中国占比则从0.16%增长至0.29%，提升了0.13 个百分点，充分反映了国内宠物主对行业不断增长的消费需求。

    公司业绩受海内外市场双轮驱动。公司主营业务宠物咬胶在欧美等发达市场的渗透率和消费频次非常高，是宠物犬重要的日常食品，国内宠物咀嚼食品尚处于市场培育期，未来拥有巨大的市场增长空间。海外市场方面，公司在越南共有3 家工厂，合计产能约1.5 万吨。2022 年以来越南疫情负面影响弱化，公司越南工厂生产逐步恢复至正常水平，产能利用率同比大幅提升。公司柬埔寨工厂目前处于产能爬坡阶段，预计2022 年将释放30%左右的产能，待公司柬埔寨生产项目全部建成后，柬埔寨工厂的总产能将达到1.12 万吨。另外，公司在新西兰年产4 万吨的高品质干粮产线已经建成，目前处于产品验证阶段，预计2023 年释放30%产能；在新西兰建设的年产3 万吨高皮质湿粮产线仍处于建设期。国内市场方面，公司重点发力通过打造爆款产品带动销量增长。公司国产品牌爵宴突出选用天然食材，定位高端养宠用户；好适嘉系列也深受国内客户欢迎，销量实现快速增长。随着海外产能的不断释放，未来有望助力公司进一步占领市场份额，享受国内行业发展红利。

    维持公司“增持”评级。公司咬胶产品拥有较强市场竞争力，业绩受到国内外市场双轮驱动，考虑到工厂产能的加速释放和国内销售的增长情况，上调公司2022-2024 年EPS 为0.66/0.84/0.99 元。

    根据行业可比上市公司2022 年平均PE 约23.6 倍，公司估值处于合理区间。考虑到宠物行业在国内市场的成长性及公司产能扩张情况，继续维持公司“增持”的评级。

    风险提示：原材料价格上涨，产能扩张不及预期，公司核心客户占比较高，汇率波动的风险。