事件：公司发 布2022 年三季报。22Q1-Q3 实现营收13.55 亿元，同比+48.01%，归母1.58 亿元，同比+100.68%，扣非归母1.63 亿元，同比+116.96%；22Q3 实现营收5.09 亿元，同比+149.49%，归母6746.32 万元，同比+391.48%，扣非归母7011.42 亿元，同比+438.76%。

    　　产能放量海外业务稳增，国内自主品牌高速发展。公司海外业务快速增长，越南合计约1.5 万吨产能目前满产；柬埔寨现有9200 吨产能持续爬坡，预计全年释放约30%产能；新西兰年产4 万吨干粮产线已完成并进入产品验证，预计未来两年有望陆续释放产能。国内市场方面，自主品牌建设初见成效，1-9 月份整体收入快速增长，根据魔镜数据，前三季度，天猫及京东销售额累计同比+173.47%；单三季度销额同比+208.97% ， 其中爵宴/ 好适嘉/ 齿能分别同比+343.53% /+190.36%/+165.97%，Q3 线上销售高速增长，伴随双十一到来品牌积极合作超头，有望迎来销售小高峰，预计全年销额同比将进一步提升。

    　　汇兑收益增加，助力盈利提升。22Q1-Q3 毛利率24.86%，同比-1.48pct，归母净利率11.66%，同比+3.06pct；22Q3 毛利率为21.95%，同比-8.82pct，归母净利率13.27%，同比+6.53pct。毛利率下降主要为原料端畜皮、鸡肉等价格波动及业务结构调整影响，净利率提升趋势明显，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。22Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05pct /-1.51pct /-0.24pct /-5.95pct，三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.65 /-6.44 /-1.92 /-11.90pct。受益于人民币汇率变动，汇兑收益持续增加，公司前三季度财务收益0.55 亿元，同比-421.09%。

    　　国内外双轮驱动，业绩增长进入快车道。公司全面实现国内加海外双轮驱动，零食的全面布局叠加主粮的持续放量，盈利超预期。伴随全球疫情企稳，海外订单量持续提升配合新产能陆续释放，海外业务有望持续快速增长。预计明年公司的江苏康恩贝5 万吨新型主粮产能、新西兰的3 万吨湿粮产能及柬埔寨的2000 吨零食产能将有部分产能释放。国内今年的618 促销中，自主品牌爵宴在天猫排行榜中位居Top3，公司持续发力线上，预计Q4 在大促加持下自主品牌销售有望延续高增。

    　　盈利预测：公司为宠物食品龙头，国内外市场双轮驱动，在产品研发、渠道布局优势显著。预计22-24 年EPS 为0.63/0.80/1.03 元，对应PE 分别为28/23/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动，汇率波动，产能扩张放缓，订单增速放缓。