事件:

    佩蒂股份发布2022 年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入8.46亿元（同比+18.93%），归母净利润为9043.79 万元（同比+39.23%）。

    其中2022Q2 公司实现营业总收入5.03 亿元，归母净利润为6188.88 万元。

    投资要点:

    报告期内，公司实现营业总收入8.46 亿元（同比+18.93%），归母净利润为9043.79 万元（同比+39.23%）。Q2 公司实现营业总收入5.03亿元，归母净利润为6188.88 万元，业绩改善明显，主要系2022H1受美元兑人民币汇率升值的影响，公司财务费用同比下降383.36%。

    报告期内，公司研发费用1515.18 万元（同比+52.34%），主要系本期研发项目增多。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.15 亿（同比-50.7%），主要系本期增加原辅料战略备货等所致。

    品牌矩阵发力，覆盖细分市场。公司已基本完成包括“爵艳”“好适嘉”等在内的自有品牌的框架搭建，通过对市场潮流和趋势的研判，对单个品牌在资源投入上有所侧重和倾斜，并根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端市场的多元化需求。

    全渠道壁垒构建初见成效。公司将线上销售渠道划分为一级和二级：

    一级销售渠道依托天猫、京东等传统电商平台进行布局，各品牌旗舰店配合自有专营店及线上分销完成销售目标；二级销售渠道围绕抖音、小红书、小程序等内容社交电商平台进行布局，核心是构建品牌用户流量池，自建用户运营体系，完成品牌用户直接高效转化。

    线下销售方面，公司与全国主要省市的区域代理商和批发商建立紧密合作关系，采取分渠道、结构扁平化的经销商策略，将产品辐射至各终端门店，同时与宠物连锁医院或宠物超市建立独立直供合作。

    海外募投项目未达预期收益。报告期内，新西兰北岛小镇宠物食品有限公司与柬埔寨爵味有限公司分别亏损1451.42 万元和1644.53万元，主要系新西兰北岛小镇宠物食品有限公司处于建设期，柬埔寨爵味食品有限公司尚未完全竣工。“新西兰年产 4 万吨高品质宠物干粮新建项目”未达到预期效益，主要原因是由于疫情影响，项 目在试生产、验证，产生运营费用等；“柬埔寨年产 9200 吨宠物休闲食品新建项目”未达到预期效益，主要原因是该项目处在产能爬坡阶段，折旧和运营费用等。

    产能扩建有序推进。公司在建工厂均按既定计划顺利推进，“柬埔寨年产2,000 吨宠物休闲食品扩建项目“和“新西兰年产 3 万吨高品种宠物湿粮项目”预计在2023 年12 月31 日达到可使用状态，“年产5 万吨宠物新型宠物食品项目”预计在2024 年6 月30 日投产。

    随着海外生产基地产能的稳步释放，公司海外经营规模与资产规模有望进一步扩大，主粮业务将成为新的利润增长点。

    盈利预测和投资评级 考虑到公司于今年项目产能持续释放，我们预计2022-2024 公司归母净利润为1.26/2.02/2.8 亿元，对应PE分别43.11/26.82/19.38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 核心客户收入占比较大；原材料价格波动的风险；海外经营风险；人力成本上升的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化风险，；扩产不及预期的风险等。