2022H1 归母净利润9044 万元，yoy+39.23%

    2022 年8 月29 日公司发布2022 年半年度报告：上半年营业收入8.46 亿元，yoy+18.93%，实现归母净利9044 万元，yoy+39.23%。单季度看，公司22Q2 收入5.03 亿元，yoy+28.70%，归母净利润6189 万元，yoy+48.84%。

    公司海内外业务均经营稳健，咬胶产品优势明显。受汇兑损益影响，我们调整22-24 年公司财务费用，相应调整公司的盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.83、2.20、2.47 亿元（前值1.56/2.10/2.36 亿元），对应EPS 分别为0.72、0.87、0.97 元（前值0.61/0.83/0.93 元），上市以来公司历史PE 中位数为44X，公司国内品牌开拓存在不确定性，我们给予一定估值折价，给予公司22 年40 倍PE，目标价28.80 元（前值21.96 元），维持“买入”评级。

    咬胶业务优势稳固，汇兑损益增厚业绩

    公司上半年收入&利润增速均表现较好，主要得益于公司咬胶业务客户群体稳定，市场份额稳步扩大，叠加美元升值产生汇兑损益（上半年约2500 万元）。分业务看，1）咬胶方面，公司产品竞争力强，与海外客户合作稳定，上半年畜皮咬胶和植物咬胶分别贡献收入2.69 与3.34 亿元，yoy+17.96%/+43.58%，毛利率分别为20.29%/33.21%，同比分别-0.17/+0.12pct；2）零食方面，公司产品结构改善，上半年收入1.69 亿元，yoy+3.42%，毛利率同比增加2.9pct 至26.91%。整体看，上半年海内外收入分别1.10/7.36亿元，同比分别+7.45%/20.85%。

    品牌力逐步培育，股权激励增强信心

    公司注重自主品牌的培育，在国内实施多品牌竞争策略，根据市场需求对品牌进行资源倾斜，着力打造大单品，不断打磨产品模型，成熟后再向市场大力推广，节约渠道资源与营销费用。公司此前已发布股权激励计划与员工持股计划，考核目标相同，均为完成收入或归母净利指标之一（每年均按照下限计算）：

    2022-2024 收入/归母净利润目标分别为15.25、17.79、21.61 亿元/1.20、1.44、1.56 亿元，同比增速分别为20%、17%、21%/100%、20%、8%。稳健的收入/利润目标有利于协同公司核心员工利益，增强对公司发展的信心。

    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。