业绩概览：22H1 业绩超预期，多重利好因素带动Q2 利润高增。公司公告2022年中报，2022H1公司实现营收8.46 亿元（+18.93% YoY），归母净利润9044 万元（+39.23% YoY），主要得益于：1)国内市场重点发力自有品牌业务，以加大线上营销力度、持续推出新产品和原产品升级、打造爆款产品等方式，进一步扩大品牌影响力；2）海外市场越南工厂产能恢复良好，柬埔寨工厂产能持续攀升，ODM 业务实现快速平稳增长；3）人民币汇率贬值，对上半年业绩产生一定积极影响。

    其中，22Q1 实现营收3.43 亿元（+7.03% YoY），归母净利润2855万元（+22.12% YoY）；22Q2 实现营收5.03 亿元（+28.70% YOY），归母净利润6189 万元，单季度同比增长48.84%，利润大幅提升。

    毛利率同比增长，汇兑收益增厚利润，净利率大幅提升。毛利率方面，22H1 毛利率26.6%（+1.54pcts YoY）。费用率方面，22H1 销售费用率4.2%，同比基本持平；管理费用率（含研发费用）8.52%（+0.16pcts YoY），其中研发投入同比增长52.3%，主要是本期研发项目增加，研发投入增多所致；财务费用率-2.36%（-3.35pctsYoY），主要是汇率波动增加了汇兑收益。净利率方面，受财务费用率下降影响，22H1 净利率10.8%（+1.43pcts YoY）。

    分产品看：植物咬胶营收占比持续扩大，肉质零食毛利率增长显著。

    畜皮咬胶贡献营收2.7 亿元（+18.0% YoY），占比31.8%（-0.3pcts YoY），毛利率20.3%（-0.2pcts YoY）；植物咬胶贡献营收3.3 亿元（+43.6% YoY），占比39.4%（+6.8pcts YoY），毛利率33.2%（+0.1pcts YoY）；营养肉质零食贡献营收1.7 亿元（+3.4% YoY），占比20.0%（-3.0pcts YoY），毛利率26.9%（+2.9pcts YoY）; 主粮和湿粮贡献营收5992 万元。

    海外市场为安全垫，国内市场为新增量，公司未来业绩有支撑。从海外ODM 业务来看，原有零食品类订单量增长叠加产能释放新增主粮品类代工订单，海外业务将保持平稳增长；从国内自主品牌发展来看，营销战略调整产生了明显效果，根据官方公众号披露，今年618 购物狂欢节期间，公司旗下品牌销售额同比增长300%，其中爵宴品牌收入超过1500 万元，总销售额进入天猫狗零食类榜单TOP3，随着持续爆品打造以及品类扩张，国内市场将成为新的业绩增长点。

    盈利预测与估值：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着越南工厂复工、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩逐步增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.68 亿元、2.19 亿元、2.65 亿元。EPS 分别为0.66元、0.86 元、1.04 元，最新收盘价对应PE 分别为32、24、20 倍，给予增持评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。