投资要点

    　　佩蒂股份发布2022 年上半年报告：

    　　1）22H1 实现营业收入8.46 亿元，同比+18.9%；22Q2 实现收入5.03 亿元，同比+28.7%，单二季度收入体量创历史新高。

    　　2）随着海外生产恢复，22H1 毛利率达到26.6%，与21H2 相比（毛利率仅20.2%）已恢复正常水平。

    　　3）22H1 受人民币贬值影响，汇兑损益影响2502 万元，销售费用率和管理费用率总体保持稳定，实现归母净利润9044 万元（同比+39.2%），归母净利率10.7%（+1.6pct）。22Q2 实现归母净利润6189 万元，同比+48.8%，归母净利率达12.3%（+1.7pct）。

    　　海外生产恢复叠加柬埔寨产能投放，二季度增长提速越南产能21 年下半年受疫情影响出现短暂停工，22 年上半年起生产恢复，目前产能利用率维持较高水平；柬埔寨产能22 年预计释放3000 吨，经过爬坡上半年产能释放已贡献收入增量约0.7 亿元。海外生产恢复叠加新产能投放， 22H1 海外收入实现收入7.36 亿元，同比+20.9%。

    　　国内业务策略调整，聚焦自主品牌发展

    　　国内自主品牌持续发力，形成以好适嘉、爵宴和齿能为核心的多品牌矩阵，通过直播带货等新型营销方式，打造爆品拉动增长。618 期间佩蒂旗下品牌同比增长300%，爵宴品牌收入超过1500 万元，进入天猫狗零食类榜单TOP3。

    　　22H1 国内实现收入1.1 亿元（同比+7.5%），主要因为佩蒂国内代理品牌业务逐渐趋于边缘化有所拖累，随着聚焦自主品牌发展，国内业务已恢复高增长。

    　　咬胶产品高增速，主粮期待新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长分产品看，22H1 畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现2.69、3.34、1.69 亿元和0.6 亿元，分别同比+18%/+43.6%/+3.4%/-18.2%。佩蒂作为国内宠物咬胶龙头，采取ODM 模式，深度绑定优质客户带动咬胶增长。主粮产品期待未来新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司作为宠物行业细分龙头，海外国内双轮驱动高速增长，22 年股票激励计划和员工持股计划，充分彰显增长信心。预计佩蒂股份2022-2024 年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%，归母净利润同比+196.8%/+23.5%/+23.0%，对应PE 分别为32.54x、26.35x、21.44x。

    　　风险提示

    　　自主品牌培育不及预期；海外经营风险；客户集中度较高；汇率波动风险