考虑到后续海外产能爬坡有望带动出口销量稳增，同时国内自主品牌增长加速，股权激励计划提振长期增长信心，我们维持2022-2024 年EPS 预测值0.65/0.83/1.01 元。采用分部估值法，公司国内收入有望重回高增速，但短期尚未盈利，参照海外可比公司平均估值（buff 历史估值区间4-6 倍ps；frpt历史估值区间5-10 倍ps），给予国内业务4 倍PS；宠物食品ODM 业务且参考可比公司估值水平（中宠股份及依依股份出口业务估值为25-30 倍），给予国外业务2022 年25 倍PE。综合目标市值为61 亿，对应目标价24 元，维持“买入”评级。

    　　 事件：佩蒂股份公布半年度业绩预告，22H1 公司预计实现归母净利8500 万元~9300 万元，同比增长30.85%~43.17%，扣非净利润8759.99 万元~9559.99万元，同比增长40.87%~53.73%。其中Q2 公司预计实现归母净利润5645.09万元~6445.09 万元，同比+35.76%~55%，扣非净利润5833.07 万元~6633.07万元，同比+44.75%~64.61%，我们对此点评如下：

    　　 海外量增+人民币贬值带动，Q2 业绩高增。二季度以来，公司海外工厂受疫情影响降低，越南产能稳步恢复，柬埔寨产能逐步进入爬坡期，带动出口销量稳步增长，人民币持续贬值亦对收入形成正向贡献，我们预估Q2 海外市场收入增长30%-40%。而受汇率贬值（22Q2 平均汇率6.62，环比+4.21%，同比+2.24%）贡献汇兑收益带动，二季度公司利润率稳步提升。展望后续，随着柬埔寨工厂、新西兰工厂等产能持续释放，公司未来三年收入有望稳增。

    　　 国内市场渐入佳境，自主新品牌增长加速。近年来公司持续补短板、调结构，聚焦自主品牌建设。2022 年“618”大促期间爆品策略成效渐显，我们预估22Q2国内市场增长35%-40%，公司自主品牌预计增速更高，环比增长明显提速。从天猫公开数据来看，公司自主品牌“618”大促期间销售额增速200%-300%，其中爵宴品牌在今年618 期间销售额排名狗零食品类前三名；好适嘉品牌也逐渐从零食品类转向主粮品类，后续有望复制爆品策略，下半年实现高增。展望后续，公司旗下smartbalance 等新西兰高端主粮品牌有望年底上市，推动未来国内市场高增。公司围绕差异性构建产品矩阵，不断开拓私域平台等新媒体线上渠道，叠加领先的产能储备，未来国内市场增长预计将进入快车道。

    　　 实施股权激励方案彰显长期信心。公司近期公布股权激励计划，拟授予公司内部核心骨干人员246 人共258 万股，约占公司2022 年6 月末总股本1.02%，授予价格为每股8.83 元，授予股权来自前期股权回购。我们认为此次股权激励彰显了公司对未来发展的信心，未来公司业绩有望稳步增长。

    　　 风险因素：汇率波动风险；新工厂投产不达预期；出口贸易争端加剧；国内市场竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到后续公司海外产能爬坡有望带动出口销量稳增，同时国内自主品牌增长加速，股权激励计划提振长期增长信心，我们维持2022-2024 年EPS 预测值0.65/0.83/1.01 元。采用分部估值法，公司国内收入有望重回高增速，但短期尚未盈利，参照海外可比公司平均估值（buff 历史估值区间4-6 倍ps；frpt 历史估值区间5-10 倍ps），给予国内业务4 倍PS；宠物食品ODM 业务且参考可比公司估值水平（中宠股份及依依股份出口业务估值为25-30 倍），给予国外业务2022 年25 倍PE。综合目标市值为61 亿，对应目标价24 元，维持“买入”评级。