事件：

    　　公司于2022年4月19 日发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业总收入12.71 亿元，同比减少5.15%；归母净利润6002 万元，同比减少47.73%；归母扣非净利润5600 万元，同比减少48.17%。公司拟按每10 股派息0.3 元(含税)。2022Q1 公司实现营业收入3.43 亿元，同比增长7.03%；归母净利润2855 万元，同比增长22.12%；扣非归母净利润2927 万元，同比增长33.71%。

    　　点评：

    　　越南工厂阶段停产拖累去年业绩，今年影响逐渐消除。去年8 月初越南好嚼与巴啦啦工厂受疫情影响停产，10 月下旬陆续复产，拖累全年业绩。

    　　越南工厂产能占公司总产能约一半，全年合计实现净利润1.09 亿元，同比下降25%。同时由于越南工厂停工，部分订单转至国内工厂，生产成本提高影响盈利能力。今年一季度随着越南工厂产能逐渐爬坡，盈利指标明显回升，Q1 毛利率为24.66%，同比增加2.73pcts，净利率同比增加1.04pcts 至8.47%。

    　　新西兰与柬埔寨项目预计陆续投产，将贡献未来业绩增量。去年柬埔寨和新西兰项目仍处建设期，造成亏损0.41 亿元。柬埔寨工厂已于2021 年下半年进入试生产阶段，而12 单月份已基本实现盈亏平衡。预计工厂将在2022 年逐步释放产能，并于3 年后达到满产状态。同时，年产4 万吨的新西兰主粮工厂目前仍处建设期，有望于今年投产。

    　　持续发展国内市场，今年汇兑收益有望由负转正。国内自有品牌业务方面，公司持续进行投入，全年亏损0.29 亿，预计后续将持续改善。同时受到去年人民币汇率升值影响，汇兑损失为0.23 亿，公司积极开展套期保值来规避风险，今年汇兑收益有望由负转正。

    　　投资建议：公司为宠物咬胶行业龙头，在ODM 业务领域的渠道及产能等方面有独特优势，随着海外工厂产能逐渐爬坡，公司业绩未来有望实现高速增长。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.48/2.02/2.53 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.58/0.80/1.00 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：新工厂扩产进度不及预期，汇率剧烈波动风险。