事件：公司公布2021 年度业绩预告，预计归母净利润6000 万元–9000万元，比上年同期下降47.75%-21.62%。

    越南工厂因疫情停工，公司下半年业绩承压

    2021 年上半年公司收入业绩保持持续增长，Q1 收入/利润增长33%/99%，Q2 收入/利润增长15%/32%。8 月以来，公司越南工厂应所在地疫情管控要求，于8 月初开始临时停产，直至10 月下旬陆续复产，影响时间长达一个季度。受此影响，公司Q3 收入/利润出现明显下滑，同比-48%/-65%。此外2021 年公司面临国际货运紧张导致部分产品未能及时交付、人民币对美元升值产生汇兑损失等外部因素影响，全年业绩承压。

    海外新增项目生产步入正轨，新产能释放为2022 年增长打下基础

    公司新西兰年产4 万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品新建项目取得明显进展，其中柬埔寨宠物休闲食品新建项目于21年Q3 试生产，12 月单月份已基本实现盈亏平衡；新西兰高品质宠物干粮新建项目有望于2022 年年初投产。我们认为，公司新建产能有望在2022年加速释放上量，公司收入和毛利率有望持续改善，为2022 年全年增长奠定扎实基础。长期来看，公司凭借强大的产品力和独特的ODM 模式，与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。

    品牌聚集+新品迭出，关注国内市场成长性

    国内市场方面，公司2021 年重点聚焦“好适嘉”等品牌的打造，推出双拼粮、主食罐头等系列产品，并进一步加大渠道推广力度和品牌投入。2021年双十一期间，公司旗下店铺全网总销售额突破1500 万，佩蒂旗舰店同比增长300%，SmartBones 洁齿骨在11 月1 日的狗零食品牌销售额排名中位居第8 位。公司国内市场拓展卓有成效，我们预计公司2022 年国内收入有望加速增长。

    盈利预测与投资建议

    考虑到海外疫情影响停工等因素，我们调整公司盈利预测。原先预计2021-2023 年公司归母净利润1.10/2.06/2.92 亿元，现调整为：2021-2023年公司营业收入为12.99/16.69/20.62 亿元，同比增长-3.05%/28.47%/23.53%，归母净利润0.77/1.51/2.14 亿元，同比增长-33.07%/95.87%/42.06%。

    维持“买入”评级。

    风险提示：疫情导致停工的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险；业绩预告为初步测算的结果，请以年报数据为准