21lH归母净利润 6496万元，+50.09%，新建产能逐步释放。

    　　公司发布2021 年半年报：21H1 实现营收7.11 亿元，同比+22.3%；归母净利润0.65 亿元，同比+50.1%。其中，Q2 营收3.91 亿元，同比+14.7%，归母净利润0.40 亿元，同比+32.0%。预计越南疫情缓解后，该生产基地产能将持续释放。柬埔寨工厂步入试生产阶段，公司供货能力不断提升。下半年境外产品将于9 月份预期提价约3%，国内发力主粮业务，重点打造好适嘉、Smart Balance 等差异化自主品牌，预计全年增速40%-50%；海外业务增长稳健，汇率影响可控，现有客户市占率继续提升，公司依托新产品不断开拓新客户，订单饱满，预计全年增速20%-30%。

    　　境外营收略超预期，畜皮咬胶毛利率提升。

    　　21H1 公司国内营收上升9.59%至1.02 亿元,占比24.97%；海外OEM/ODM 营收增长24.72%至6.09 亿元，占比85.65%，+1.09pct，国外营收略超预期，源于海外市占率提升，柬埔寨、越南、新西兰工厂收入增速较快。分品类看，植物咬胶营收同比上升23.06%达2.32 亿元，占比32.65%，+0.2pct；畜皮咬胶营收同比上升18.49%达2.28 亿元，占比32.06%，-1.03pct；营养肉质零食营收同比下降1.56%达1.63 亿元，占比22.95%，-5.56pct。其中，畜皮咬胶毛利率达20.46%，同比提升3.35pct。

    　　拟发行可转债，发力主粮业务开拓国内市场。

    　　拟发行可转债募集资金不超过7.2 亿元，分别新增湿粮、新型干粮产能3 万、5 万吨，为自主品牌国内销售做好充分储备。主粮业务规模将大幅度提升，高毛利主粮业务加速公司产品结构优化，全球化布局供应链与自动化生产线有效降低生产成本。自主品牌矩阵日渐完善，新产品订单占比提升。国内市场施行多品牌多渠道策略，海外市场需求旺盛，伴随国内更加积极的营销投入与新产能的陆续释放，预计公司下半年营收增速有望提升。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入16.85 亿元、21.49 亿元、27.09 亿元，同比增长25.8%、27.5%、26.1%，对应归母净利润1.39 亿元、1.97 亿元、2.44 亿元，同比分别增长21.5%、40.9%、24.0%，对应EPS0.55 元、0.78 元、0.96 元。我们给予公司2021 年35 倍PE，目标价格19.25 元，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期