佩蒂股份发布2021 半年报：报告期内，公司实现营业收入7.11 亿元，同比增长22.3%，归属上市公司股东净利润6496 万元，同比增长50.1%，其中Q2 单季度营业收入3.91 亿元，同比增长14.7%，归母净利润4158 万元，同比增长32.0%，我们预计主要受汇率波动影响，季度增速较Q1 有所收窄。

    　　海外业务稳健增长，盈利能力提升。2021 年上半年，公司越南生产基地的产能得到进一步释放，柬埔寨工厂进入试生产阶段，公司向海外市场的供货能力得到较大提升，新产品出货量增加，实现海外业务收入6.09 亿元，同比增长24.7%。公司上半年毛利率25.06%，基本与去年同期持平，但得益于销售费用率的显著下降，公司净利率水平达9.33%，较去年同期上升1.6pct。

    　　近期由于新冠疫情的影响，公司越南生产基地临时停产，我们预计公司国内的温州和江苏工厂以及国外的柬埔寨工厂将承接部分在越南出货的订单，对公司整体经营的影响较为有限。公司目前订单饱满，我们看好公司海外市场业务保持稳健增长，推动公司业绩持续释放。

    　　继续拓展国内市场业务，完善渠道布局和品牌经营策略。今年上半年，公司继续拓展国内市场业务，布局线下市场，通过购物中心示范店、产品体验店等方式塑造自有品牌形象，同时与专业品牌运营机构的合作推广公司的专业宠物咀嚼食品品牌“齿能”，以推进国内宠物口腔健康理念的普及，引领国内“科学养宠”趋势。在产能方面，公司温州工厂新建成的一条宠物罐头产线顺利通过验收，并拟发行可转债建设“新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目”及江苏“年产5 万吨新型宠物食品项目”，进一步健全和优化产品结构，满足国内市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求。公司上半年实现国内业务收入1.02 亿元，其中干粮和湿粮的收入7326 万元，收入占比提升至10.3%。我们认为，公司目前已基本完成自有品牌的框架搭建，实现根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端市场的多元化需求；我们预计下半年公司国内市场销售收入有望加速增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们假设2021/2022 年公司主粮及湿粮收入保持40%/45%的增速，畜皮咬胶保持约20%的年度增速，植物咬胶保持约30%的年度增速，营养肉质零食保持约10%的年度增速，预计公司2021/2022 年归母净利润1.51 亿元/1.90 亿元，EPS 分别为0.60 元/0.75 元。我们认为我国宠物食品行业正处于高速增长期，公司近年来加码国内市场业务，未来有望实现较好的转型成长。结合同业公司的PE 估值，我们给予公司2021 年40~45 倍PE 估值，合理价值区间24.00~27.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。国内市场业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率波动风险