事件：

    　　佩蒂股份（300673）发布2021 年中报，公司上半年实现营业收入7.11亿元，同比增长22.30%；实现归母净利润6495.74 万元，同比增长50.09%。其中，Q2 实现营业收入3.91 亿元，同比增长14.71%；实现归母净利润4158.05 万元，同比增长31.96%。

    　　投资要点：

    　　收入规模持续扩大，盈利能力显著增长。

    　　1）公司2020 年上半年实现营收7.11 亿元（同比+22.30%），归母净利润6495.74 万元（同比+50.09%）。公司积极参与“一带一路”建设，通过在海外布局生产基地，利用当地优势资源，以满足经营安全和业绩提升需求，在缓冲中美贸易摩擦关税和新冠肺炎疫情等外部冲击的过程中发挥了重要作用，对公司业绩起到了明显的支撑作用。

    　　2）分地区看，2021 上半年公司海外市场销售收入6.09 亿元（同比+24.70%），主要系越南、柬埔寨产能持续释放；国内市场营收1.02亿元（同比+9.67%），主要系公司加大投入力度，根据市场需求积极调整产品产线，通过产品的研发、渠道的建设，提高市场快速反应能力，促进自主品牌产品销售收入的提升。

    　　3）分业务板块看，2021H1 年畜皮咬胶营收2.28 亿元（ 同比+18.49%），毛利率为20.46%（较去年同期增加3.35pcts）；植物咬胶营收2.32 亿元（同比+23.06%），毛利率为33.10%（较去年同期减少1.26pcts）；营养肉质零食营收1.63 亿元（同比- 1.56%），毛利率为24.01%（较去年同期减少1.76%pcts）。整体看，公司2020 年上半年销售毛利率为25.06%（较去年减少0.32pcts）。

    　　“双轮驱动”战略凸显成效，海内外产能持续释放。报告期内，公司的越南生产基地的产能得到进一步释放，柬埔寨工厂进入试生产阶段，向海外市场的供货能力得到较大提升，新产品出货量增加；同时公司在温州工厂建成一条宠物罐头产线，并顺利通过浙江省农业农村厅验收，完善国内市场布局。

    　　搭建自有品牌矩阵，实现线上线下全渠道发展。在国内市场，公司加快自有品牌新品的上市速度，对重点品牌在营销资源上予以倾斜。目前公司品牌矩阵完善，全品类宠物食品品牌好适嘉（98K 主食罐、冰宴全价冻干粮等主打产品）、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴、新西兰宠食品牌ITI、高端主粮品牌SmartBalance和大众消费品牌贝家，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端客户的多元化需求。渠道建设上，公司通过线上天猫、京东旗舰店自营和分销，线下重点城市的直销和经销，以及宠物医院、宠物商超专供等形式，开拓国内市场，有望实现国内业绩的持续快速增长。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为1.54 亿元、2.05 亿元和2.61 亿元，对应PE 分别为29.24 倍、21.91倍、17.25 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户收入占比较大的风险；原材料价格波动风险；海外经营风险；新冠肺炎疫情影响业绩的风险等。