投资要点：

    　　公司发布2021H1 年报，业绩稳定增长。2021H1 公司实现营业收入7.11 亿元（YoY+22%），实现归母净利润6496 万元（YoY+50%），扣非后净利润6219 万元（YoY+53%）。业绩稳增长主要系由于海外产能释放、供货能力加强，以及国内自主品牌销售收入提升。2021Q2 单季实现收入3.91 亿元（YoY+15%，QoQ+22%）,实现归母净利润4158 元（YoY+32%，QoQ+78%）。此前公司发布业绩预告，2021H1 预计实现归母净利润6000~6800 万元，业绩符合我们预期。

    　　咬胶业务稳定增长，Q2 单季毛利率环比提升。2021H1 公司畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食分别实现营收2.28/2.32/1.63 亿元（YoY+18%/23%/-2%）；公司综合毛利率为25.06%，与去年同期相比基本持平，2021Q2 单季毛利率为27.64%（同比减少1.37pct，环比提升5.71pct）。公司销售/管理率分别为4.2%/8.4%（同比下降2.50pct/0.51pct），财务费用提升0.56pct 至1%主要系由于本期汇兑损失造成。

    　　海外业务订单饱满，新增产能打开业绩空间。1）海外产能：2021H1 越南产能进一步释放，越南好嚼与巴啦啦工厂共计实现营收3.8 亿元，占比超50%；同时公司加快柬埔寨以及新西兰产能建设，柬埔寨工厂已进入试生产阶段,2021H1 实现收入2149 万元。目前海外整体订单饱满，未来产能扩张有望持续增厚利润；2）国内产能：2021H1 国内除原有的咬胶和零食生产线外，温州工厂已建成一条宠物湿粮（罐头）生产线，目前已通过验收，有望于2022 年陆续投产；3）2021 年5 月公司公告预发行可转债以筹划新产线，新增新西兰年产3 万吨宠物湿粮及江苏康贝年产5 万吨新型宠物食品项目。建成后有望以进一步完善公司产品品类。

    　　国内加码品牌+渠道建设，通过合作、体验店等方式提升品牌形象。品牌方面公司维持多品牌化战略，以不同定位的产品切入不同细分市场。2021H1 旗下齿能品牌与专注服务宠物行业的服务商维阿特达成营销合作，力求打造口腔健康、科学养宠理念，共同推广齿能品牌；渠道端公司入股爱派宠物小镇，打造一站式宠物综合体验店，集合活体交易、产品销售、服务物流等全链路的新零售模式，全方位为宠物主解决核心需求，提升公司品牌影响力。

    　　下调盈利预测，维持增持评级。目前海外疫情反复，对海外产能造成影响，下调公司盈利预测， 预计2021-23 年实现归母净利润亿元1.58/1.94/2.26 亿元（ 原预测为1.67/2.19/2.83 亿元），对应PE30/24/21X。公司原业务为畜皮和植物咬胶代工龙头，与国外客户合作稳定，我们预计下半年新产能有望陆续释放，供货能力进一步增强。国内待营销和渠道建设的加强，公司产品力和品牌力有望提升，维持增持评级。

    　　风险提示：国内市场拓展、海外产能投产不及预期，疫情反复，汇率风险；同时公司日前收到问询函，涉及公司经营、客户情况以及可转债募投项目中未披露的细节等问题，截至报告发部日期公司尚未回复问询函，项目进展尚存在不确定性。