宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续业绩有望持续受益于海外产能放量&产品结构优化，且国内市场有望迎来快速增长期。考虑到越南疫情影 响 ， 结 合 转 增 股 本 变 化 ， 我 们 下 调 公 司 2021-2023 年 EPS 预 测 至0.58/0.78/1.02 元（原预测为 0.89/1.2/1.56 元），结合同行可比公司估值，给予 2021 年 45 倍 PE，对应目标价 26.10 元，维持“买入”评级。

    　　利润：H1 高增，业绩符合预期。佩蒂股份 H1 实现归母净利 0.65 亿，同比+50.09%，综合毛利率 25.06%，同比下滑 0.32pct。销售费率 4.24%，同比2.50pcts；管理费率 6.96%，同比+0.05pct；财务费率 0.99%，同比+0.56pct；研发费率 1.40%，同比-0.55pct。其中，Q2 实现归母净利 0.42 亿，同比+31.96%，毛利率 27.64%，同比下降 1.37pcts。

    　　收入：海外市场高增持续，国内市场下半年将加速发力。佩蒂股份 H1 实现营业收入 7.11 亿元，同比+22.30%（Q2 实现营收 3.91 亿元，同比+14.70%）。其中，国外收入 6.09 亿，同比+ 24.72%，国内收入 1.02 亿，同比+ 9.59%。国内市场增长低于预期主要系调整营销策略（收缩代理品牌）所致，随着后续新产品逐渐上市、营销服务力度加大，我们预计国内市场增长将加速。海外市场层面，短期越南疫情虽有影响，但公司柬埔寨、国内产能能部分消化影响。随着后续疫情企稳、海外产能逐渐释放（柬埔寨零食、新西兰干/湿粮、国内市场干/湿粮）、出口产品提价，我们预估未来海外市场能有效维持 20%+增长，盈利能力稳步提升。

    　　国内市场空间巨大，公司市占率有望快速提升。据狗民网发布的宠物行业白皮书统计，中国宠物行业 2020 年消费规模约 2065 亿元，人均养宠率预估不足 10%，远低于发达国家水平，预计未来仍有较大提升空间。而从行业集中度来看，宠物食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年增长较快的猫经济领域。中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、渠道、品牌优势的企业将致胜。公司及时调整品牌策略，目前拥有好适嘉、齿能、爵宴、ITI、SmartBalance、 Begogo 贝家等品牌矩阵。渠道上，公司线上线下同步进行，线上则通过天猫、京东自营旗舰店&持股的千百仓、哈宠进行销售，并不断在小红书&抖音等社交电商平台进行品牌打造，尤其在抖音上，公司爵宴品牌已小有影响力。中长期来看，伴随着消费者需求细分化，公司市占率有望稳步提升。

    　　风险提示。1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；4.出口贸易纷争加剧。5.新冠疫情影响海外工厂生产。

    　　盈利预测及估值。宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续业绩有望持续受益于海外产能放量&产品结构优化，且国内市场有望迎来快速增长期。考虑到越南疫情影响，结合转增股本变化（10 转 5），我们下调公司 2021-2023年 EPS 预测至 0.58/0.78/1.02 元（原预测为 0.89/1.2/1.56 元），结合同行可比公司估值，给予 2021 年 45 倍 PE，对应目标价 26.10 元，维持“买入”评级。