事件 公司发布2021 年半年度报告。

    　　国内外业务“并驾齐驱”，21H1 业绩快增长 2021H1 公司营业收入7.11 亿元，同比+22.30%。其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献收入2.28 亿元、2.32 亿元、1.63 亿元，同比+18.49%、+23.06%、-1.56%；毛利率水平稳定，分别为20.46%、33.10%、24.01%，同比+3.35pct、-1.26pct、-1.76pct；归母净利润0.65 亿元，同比+50.09%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比+52.57%。公司综合毛利率25.06%，同比-0.32pct；期间费用占比为13.59%，同比-2.44pct。21H1 公司国外业务受益于产能释放，供货能力和新产品出货量双提升；国内业务加快市场布局，销售收入提高。 2021Q2，公司营收3.91 亿元，同比+14.70%；归母净利润0.42亿元，同比+31.96%；扣非后归母净利润0.40 亿元，同比+30.43%；销售毛利率27.64%，同比-1.37pct；期间费用占比14.06%，同比-2.74pct。

    　　优化产品结构与产能布局，净利率逐步回升 21H1 公司国外、国内业务收入分别为6.09 亿元、1.02 亿元，占营收比为85.65%、14.35%，自19 年以来基本保持稳定。在国外业务方面，越南生产基地的产能进一步释放，柬埔寨工厂进入试生产阶段，海外市场新产品出货量增加。在国内业务方面，公司强化自有品牌和拓展多渠道销售：设立购物中心示范店、产品体验店塑造品牌形象；普及宠物口腔健康理念推广“齿能”

    　　品牌；建成温州工厂宠物罐头产线布局国内生产产能。在优化产品结构与产能布局的基础上，21H1 公司销售净利率为9.33%，同比+1.6pct。

    　　干湿粮产能新布局，发力未来增长 21 年5 月公司发布可转债预案拟募资7.2 亿元，建设“新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目”、“年产5 万吨新型宠物食品项目”，满足国内市场对高品质干粮和湿粮的需求。

    　　公司围绕“双轮驱动”发展战略，持续深挖海外市场优势实现收入增长，同时集中发力国内市场自有品牌业务以促进未来发展。

    　　投资建议 公司加码主粮业务，未来增长可期。我们预计2021-22 年EPS 为0.62、0.82 元，对应PE 为29、22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。