事件：1）2021H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润7.11、0.65、0.62 亿元，分别同比增长22.30%、50.09%、52.57%。2）2021Q2，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.91、0.42、0.40 亿元，分别同比增长14.70%、31.96%、30.43%。

    　　分产品来看，畜皮咬胶毛利得以提升。2021H1 公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别实现营收2.28、2.32、1.63 亿元，分别同比增长18.49%、23.06%、-1.56%，毛利率分别为20.46%/同比+3.35pct、33.10%/同比-1.26pct、24.01%/同比-1.76pct。

    　　从需求来看，海外需求稳增，国内需求稳定。公司继续实施“双轮驱动”战略：一方面，加大国内市场投入力度，适应市场需求积极调整产品线，提高市场反应能力；另一方面，公司的海外市场需求稳步增长。2021H1 国内外业务分别实现营业收入1.02、6.09 亿元，分别同比提升9.59%、24.72%，国外占比提升1.66%至85.65%。

    　　从供给来看，海外产能进一步扩大，国内品牌建设取得进展。1）2021H1，公司的越南生产基地产能进一步释放，公司全资子公司越南好嚼和越南巴啦啦营收分别为2.53 亿元和1.27 亿元，分别同比增长18.55%和38.08%。

    　　柬埔寨和新西兰工厂的建设进度加快，其中柬埔寨工厂进入试生产阶段，预计公司未来海外产能将继续扩大。产能扩大后更好地满足了海内外需求并且使公司产品更具成本优势；2）持续布局线下市场，通过购物中心示范店、产品体验店等方式持有塑造自有品牌形象，并与专业品牌运营机构合作共同推广齿能品牌。

    　　发行可转债募集资金，建设生产线优化产品结构。公司拟发行可转债募集7.2 亿元，本次募集资金将投资于新西兰年产3 万吨湿粮项目和5 万吨新型宠物食品项目以丰富产品种类、提高自产比例、扩大产能。

    　　财务指标来看，1）盈利能力：2021H1 公司毛利率25.06%/-0.31pct；销售费率4.24%，同比下降2.50pct；管理费率6.96%，同比上升0.05pct；财务费率0.99%，同比上升0.56pct，主要原因为汇率变动；研发费用1.40%，同比下降0.55pct。2）现金流：经营性净现金流情况由正转负，为-0.76 亿元，主要原因为备货增加。3）营运能力：应收账款周转率有一定程度的提升，由于公司业务增长带来备货增加，存货周转率同比下降。

    　　盈利预测与评级：目前欧美等成熟的宠物食品市场增长稳定，国内市场正处于扩张时期。公司作为国内宠物零食领域翘楚，继续实施“双轮驱动”，海内外多个项目产能落地在即。我们调整21-23 年公司归母净利润分别为1.66、2.42、3.14 亿元，EPS 分别为0.66、0.96、1.24 元/股，对应2021 年8月27 日收盘价的PE 为27.1、18.6、14.3 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料波动风险；汇率风险；国际贸易紧张风险；市场竞争加剧等。