主要观点：

    　　全球宠物咬胶龙头，深耕品质为犬猫，首次覆盖给予买入评级。

    　　佩蒂股份是全球宠物咬胶龙头，海外业务发展稳健。公司成立于 2002年，专注宠物咬胶研发与生产，以产品为导向，“待宠如己”为企业文化理念，专注高品质功能性宠物食品研发，产品生产每一环节皆可溯源，是宠物咬胶国家标准制定者。作为全球首个分龄宠物口腔护理方案专家，佩蒂产品远销美国、欧洲、澳洲市场，并通过海外产能建设扩充业务边际和优化成本管控。目前旗下自主品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家、ITI、Smart Balance 等，代理品牌有 Smart Bones等。2020 年，公司全年营业收入 13.40 亿元（+32.88%），归母净利润 1.15 亿元（+129.62%）。

    　　宠物赛道确定性强、空间大、景气度高，消费升级国潮品牌兴起。

    　　宠物食品呈现刚需高频特征，近 10 年年均复合增速达 21.5%。2020年市场规模达 700 亿元，同比增长 75%。对标成熟市场，中国宠物食品空间预计在 4000 亿元左右。中国宠物食品目前渗透率仅为 15%，行业处于快速发展期。电商渠道加速国货宠物品牌崛起，养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。

    　　国内海外双轮驱动，核心客户深度绑定。

    　　公司是一家国际化综合宠物用品供应商，立足产品品质，在研发上不断加大投入，核心产品咬胶已升级至第五代，是咬胶国标制定者。公司是海外知名品牌客户 ODM 生产商，海外客户对公司依赖性强，公司产品溢价能力高。近年来，公司以国内海外双轮驱动战略为导向，不断推出自主品牌，开拓国内市场。同时，公司在新西南、越南、柬埔寨等地进行产能布局，优化成本管控，预计产能释放后，将进一步带动公司收入提升。

    　　投资建议

    　　公司作为宠物咬胶龙头公司，对宠物食品品质把控严格，卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道，借助国货崛起潮流和消费升级趋势，未来公司市占率将有望进一步提升。我们预计公司 2021-2023 年实现主营业务收入 17.63 亿元、22.72 亿元、28.15 亿元，同比增长 31.61%、28.82%、23.92%，对应归母净利润 2.24 亿元、2.74 亿元、3.04 亿元，同比分别增长 94.7%、22.5%、10.8%，对应 EPS1.32 元、1.61元、1.79 元。我们给予公司 2021 年 35 倍 PE，合理估值 46.2 元，给予“买入（首次）”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期。