2020 年归母净利润1.15 亿元，yoy+129.62%

    2021 年4 月27 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入13.40亿元，yoy+32.88%，归母净利润1.15 亿元，yoy+129.62%。单季度看，20Q4 公司实现营收3.68 亿元，yoy+19.10%，实现归母净利0.32 亿元，yoy+68.46%。同时，公司发布2021 年第一季度报告，实现营业总收入3.21亿元，yoy+33.02%，归母净利0.23 亿元，yoy+98.61%。我们预计公司21-23年EPS 分别为1.03、1.38、1.91 元，目标价45.32 元，维持“买入”评级。

    国内市场加速布局，双轮驱动实现营收高速增长公司20 年业绩表现亮眼，聚焦“双轮驱动”发展战略，公司国内外市场营收都实现大幅增加，各细分产品业务均有不错的表现。分市场来看，1）国内市场，产品高中低领域全覆盖配合定向研发，适应国内市场需求和消费趋势，20 年实现营收1.99 亿元，yoy+40.67%；同时加大国内市场开拓力度，通过线下合作推广以及线上电商渗透共同推动公司渠道建设，全面提升品牌价值；2）国外市场，宠物食品需求“刚性”特点对冲新冠疫情影响，公司产能布局积极多样，海外需求充足支撑客群与市占增长，20 年海外实现营收11.41 亿元，yoy+31.61%。

    定位高端打开利润空间，成本下行推动盈利改善公司盈利水平持续提升，20 年净利润率8.57%，yoy+3.62pct。公司国内市场产品主要围绕中高端宠物食品定位，植物咬胶、干湿粮等高毛利产品产能释放营收占比提升，促进产品结构升级，为公司进一步打开利润空间。随着宠物市场消费结构升级变化，消费水平和宠物护理需求的提升，产品差异化定位将逐渐提升公司的盈利能力。成本端来看，上半年猪价带动鸡肉等原料价格走低，同时公司通过加大储备成本降低波动，并且公司发挥管理优势，管理费用比率明显下降，20 年管理费用率6.60%，yoy-3.92pct。

    规模扩张叠加盈利改善，维持“买入”评级

    国内宠物市场空间巨大，同时海外建立长期合作关系保稳定，公司具有较强增长韧性，同时长期盈利水平迎来改善。我们维持公司21-22 年盈利预测，预计21-22 年公司EPS 分别为1.03、1.38 元，并引入23 年预测为1.91 元。

    上市以来公司历史PE 中位数为44X，给予公司21 年44 倍PE，维持目标价45.32 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。