事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%，归母净利润1.15 亿元，同比增加129.62%；2021年第一季度实现营业收入3.21 亿元，同比增长33.02%，归母净利润2337.70万元，同比增长98.61%。

    　　产能持续释放，一季度业绩大幅增长

    　　一季度随着公司国内市场的拓展以及海外产能的释放，公司延续了去年以来高增长的趋势，我们预计随着今年国内国外产能的进一步释放以及国内市场投入的增加，公司收入有望持续高速增长。此外，鸡肉等原材料价格较去年同期有所下降，带动公司毛利率提升到21.9%（yoy+1.7pct），费用方面，销售费用率4.3%（yoy-1.8pct）、管理费用率7.7%（yoy-0.6pct）、研发费用率1.5%（yoy+0.2pct），公司管控得当，带动整体业绩进一步释放。

    　　“双轮驱动”初见成效，2020 年业绩大幅增长2020 年公司实现营业总收入13.4 亿元（yoy+32.9%），分地区来看，公司积极拓展国内外市场，国内收入2.0 亿元（yoy+40.7%），海外市场需求旺盛，海外收入11.4 亿元（yoy+31.6%）。分产品来看，畜皮咬胶4.5 亿元（yoy+32.8%）、植物咬胶4.3 亿元（yoy+43.8%）、肉质零食2.8 亿元（yoy -6.0%）、主粮及湿粮1.2 亿元（yoy+507.2%）。产品结构的优化、原材料成本下降、海外产能释放，带动公司整体毛利率的提升，2020 年毛利率达到25.5%（yoy+0.5pct）。

    　　全面发力国内市场，双轮驱动战略持续深入

    　　凭借强大的产品力和独特的ODM 模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面，公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，推出多款新品，以“科学养宠”

    　　等理念强化自主品牌运营，线上加强与平台方的合作，线下开拓门店、参股宠物医院，积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场，公司国内市场的收入有望保持高速增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到汇率波动以及国内投入逐步增加，我们调整盈利预测。预计2021-2023 年净利润1.79/2.53/3.37 亿元（2021/2022 年前值1.80/2.60 亿元），同比增长56%/42%/33%，对应EPS 分别为1.05/1.49/1.98 元，对应PE分别为31/22/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险