事件：2020 年4 月27 日，佩蒂股份同时发布2020 年年报及2021 年一季报。

    　　2020 年公司实现营业收入/归母净利润13.40/1.15 亿元，同比+32.88%/+129.62%；2021Q1 公司实现营业收入/归母净利润3.21/0.23 亿元，同比+33.02%/+98.61%。公司业绩整体符合市场预期。

    　　主业咬胶持续增长，双轮战略卓有成效。2020 年和21Q1 业绩高增主要来自：1）市场的自然增长，以及疫情期间消费者居家时间长，催化了对宠物食品的需求；2）越南、柬埔寨和新西兰工厂产能逐渐释放，公司承接订单增多；3）公司对国内外渠道进行拓展，市占率逐渐提升。分产品看，2020 全年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收4.46/4.28/2.83/1.23 亿元，同比+32.76%/+43.84%/-5.98%/+507.23%。公司核心业务咬胶保持稳健增长，主粮和湿粮随着新西兰工厂产能释放，以及国内市场开拓而快速放量。分地区看，2020 年国外/国内分别实现营业收入11.41/1.99 亿元，同比+31.61%/ +40.67%，占比分别为85.14%/14.86%，国内占比持续提升。国内市场线上占比超过50%，未来公司仍优先发展线上，线下会加强直营店间的合作，并逐渐打入商超渠道。

    　　预计随着2021 年主粮新品上市，国内渠道布局逐步完善后，公司收入有望继续快速增长。

    　　净利率大幅改善。1）2020 全年/21Q1 公司分别实现毛利率25.51%/21.93%，同比+0.54 pcts /+1.69pcts。若不考虑会计准则调整，毛利率增幅更大，提升主要来自原材料价格下降，产品结构改善，以及越南产能释放后，对美国市场销售的关税减少。2）2020 全年/2021Q1 销售费用率分别为4.28%/ 4.33%，同比-2.55pcts /-1.8pcts，若按照原统计口径，2020 全年及21Q1 销售费用率均提升。公司重视国内市场，加大了对国内市场广告宣传费用的投放。3）2020 全年/2021Q1管理费用率分别为6.60%/7.68%，同比-3.92 pcts /-0.64pcts，主要系股权激励费用减少。4）2020 年财务费用同比+762.2%，主要系2020 下半年人民币升值。

    　　5）综合来看，2020 全年/21Q1 销售净利率为8.70%/ 7.43%，同比+3.49 pcts/+2.16pcts。考虑公司2021 年成本压力较低，股权激励费用计提完毕，国内加大费用投放，整体来看2021 全年净利率仍能维持较高水平。

    　　盈利预测、估值与评级：公司经营稳健，随着产能逐渐释放，国内渠道逐步打开，公司业绩有望持续增长，维持公司2021-22 年归母净利润预测为1.63/2.06 亿元，新增2023 年归母净利润盈利预测为2.61 亿元，折合2021-23 年EPS 为0.96/1.21/1.54 元，当前股价对应21-23 年PE 为34x/27x/21x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行，国内业务拖累净利率，中美贸易摩擦。