核心观点：

    　　事件 公司发布2020 年年度报告、2021 年第一季度报告。

    　　国内外业务齐发力，公司业绩高速增长 2020 年，公司营业收入为13.40 亿元，同比+32.88%；其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献4.46 亿元、4.28 亿元、2.83 亿元，同比+5.79%、+68.68%、+135.5%；归母净利润1.15 亿元，同比+129.62%；扣非后归母净利润为1.08 亿元，同比+157.71%。公司综合毛利率为25.51%，同比+0.54pct；期间费用占比为15.18%，同比-4.27pct。主要源于海外市场需求旺盛，同时国内收入快速增长。分红预案：每10 股派现金股利1 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    　　2021Q1，公司营业收入为3.21 亿元，同比+33.02%；归母净利润0.23 亿元，同比+98.61%；扣非后归母净利润为0.22 亿元，同比+121.92%。综合毛利率为21.93%。主要受益于国内业务增长、产能释放、原材料价格同比下行等。

    　　以 “双轮驱动”为战略导向，把握海外增长，发力自有品牌20 年公司以双轮驱动为导向，聚焦主营业务，以国内市场的运营和海外项目运营为两项工作重点。20 年公司国内市场实现收入1.99 亿元，同比+40.67%，线上收入占比较大；对应毛利率为15.72%，同比+2.71pct，有恢复趋势。2021 年以来公司加快自有品牌上新速度，给予营销资源倾斜，国内收入继续快速增长。在海外业务方面，公司越南好嚼、德信等项目的产能释放比较理想，新老客户订单数提升，继续看好海外业务的稳健增长。

    　　我国宠物食品规模1128 亿元，宠物零食+线上渠道 或为国有品牌突破口 2020 年，中国宠物市场总规模达到2065 亿，2010-20 年CAGR 为30.88%；我国宠物食品规模达到1128 亿元，占比55.7%，是宠物产业链中最大的细分行业。从渗透率来看，宠物主食、零食分别达到93.4%、82.1%。随着作为如今养宠主力的九零后、零零后一代消费能力进一步提升以及单身人群的进一步增多，宠物食品消费总量具备较大的上升空间。另外，从渠道方面看，我国偏好线上电商、宠物店购买食品的宠物猪占比为53.2%、21.2%，线上渠道成为国内品牌突围的有效方式之一。我们认为宠物零食+线上渠道是国有宠物品牌的有力竞争点。

    　　投资建议 公司海外业务保持稳健增长，国内业务发力中。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别1.06、1.53 元，对应PE 为30、21 倍，维持“推荐”评级。