2020 年业绩符合预期，2021 年Q1 业绩超预期佩蒂股份披露2020 年度业绩快报，预计全年实现营业收入13.40 亿元，同比增长32.88%，实现归母净利润1.15 亿元，同比增长129.14%，业绩符合预期。另外，公司同时披露2021 年第一季度业绩预告，预计2021Q1 实现归母净利润2200-2600 万元，超出市场预期。根据年度业绩快报，我们小幅调整2020 年盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为1.15（前值1.19）/1.76/2.40 亿元，对应2020/2021/2022 年EPS 为0.67（前值0.70）/1.03/1.41 元，当前股价对应2020-2022 年PE 为46.0/30.1/22.0 倍，继续看好公司国内业务扩张，维持“买入”评级。

    海外业务继续保持高增长，盈利能力持续改善佩蒂股份的咬胶等功能性宠物零食在美国等市场属于宠物刚需，新冠疫情对此部分需求影响小，公司凭借广泛的产能布局和稳定的供应链优势，加速了在海外客户内部占有率的提升，从而支撑国外业务的高增长。我们预计未来公司海外营收增速仍将明显高于当地宠物食品市场的整体增速。盈利能力方面，2020 年以来公司净利率整体呈现逐季提升的态势，2020Q1/Q2/Q3/Q4 的净利率水平分别为5.27%/9.48%/10.23%/8.70%。其中，2020Q4 受人民币持续升值（我们预计2020Q4公司汇兑损失达1000-2000 万元）以及鸡肉价格短期抬升（2020Q4 白羽鸡市场均价环比Q3 上涨1.8%）的影响，利润率短暂下滑。但随着汇兑损益影响的基本消除，我们预计2021Q1 公司整体净利率已回升至接近10%的水平，且有望在2021 年全年维持较高的利润率。

    本土宠物食品市场空间广阔，佩蒂国内业务持续发力根据欧睿国际的数据，2019 年国内宠物食品市场规模达356 亿元，2015-2019 年CAGR 高达34.3%。在规模高速成长的同时，行业竞争格局远未稳定，老牌龙头皇家、冠能等国际品牌市占率持续下滑，众多本土品牌则异军突起。而公司凭借完善的产能布局和品控优势，在国内宠物市场快速崛起，2019 年实现营收1.4 亿元，过去五年复合增速达92.5%。2020 年底以来，公司新建产能陆续开始投放，配合营销端的积极发力，自主品牌成长趋势良好，“双轮驱动”的战略稳步推进。

    风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。