2020 年归母净利润同比增长125.97%-149.97%，业绩基本符合预期佩蒂股份披露2020 年度业绩预告，预计2020 年全年实现归母净利润11300-12500万元，同比增长125.97%-149.97%。其中2020Q4 预计实现归母净利润3000.43-4200.43 万元，同比增长58.80%-122.31%。在“双轮驱动”的发展战略下，佩蒂海外市场业绩持续增长，国内宠物食品业务加速扩张。受2020Q4 人民币持续升值等短期因素影响，我们下调公司2020 年归母净利润至1.19 亿元（-0.06 亿元），同时维持2021-2022 年归母净利润预测1.76/2.40 亿元，对应2020/2021/2022 年EPS 为0.70/1.03/1.41 元，当前股价对应2020-2022 年PE 为48.5/32.7/24.0 倍，维持“买入”评级。

    利润率受汇率等短期因素扰动，不改中长期盈利能力改善趋势2020 年以来， 公司盈利能力逐季提升， 2020Q1/Q2/Q3 的毛利率分别为20.24%/29.01%/30.01%，净利率分别为5.27%/9.48%/10.23%。虽然受人民币持续升值（我们预计2020Q4 公司汇兑损失达1000-2000 万元）以及鸡肉价格持续强势（2020Q4 白羽鸡市场均价环比Q3 上涨1.8%）的影响，2020Q4 公司利润率提升节奏放缓，但我们认为短期扰动不改盈利能力改善的长期趋势。主要原因在于：

    （1）生猪产能持续恢复，长期将带动鸡肉价格下行；（2）柬埔寨产能逐渐投产，中美贸易关税影响减弱；（3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升；（4）国内业务持续放量，规模效应逐渐显现。

    国外业务有望维持高增长，产能释放支撑国内市场进一步发力宠物食品的刚性消费属性使得海外宠物食品需求受新冠疫情影响较小，佩蒂凭借产能的广泛布局和稳定的供应链优势，有望在海外市场获取更多份额，从而维持海外业务的高增长。国内宠物市场方面，行业成长空间广阔且竞争格局远未稳定。

    公司凭借强大的产品研发和先发布局优势，在国内宠物市场快速崛起，2019 年实现营收1.4 亿，过去五年复合增速达92.5%。展望未来，公司将加大力度发力自主品牌建设，在新西兰工厂等新产能的支撑下，公司国内业务有望加速扩张。

    风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。