公司发布业绩预告，预计2020 年实现归母净利润1.13-1.25 亿元，同比增长125.97%–149.97%，实现扣非后净利润1.06-1.18 亿元，同比增长152.81%-181.43%。全年业绩大幅增长主要是由于：1）积极拓展国内外市场、新老客户订单增加带动收入上涨；2）海外布局兑现，产能加速释放；3）产品结构优化，高毛利产品占比持续回升。预计2020 年四季度实现归母净利润3000-4200 万元，同比增长59%-122%，环比增幅位于-24%-+6%区间。四季度环比增速受汇兑因素拖累，整体业绩略低于我们预期。

    　　贯彻多品牌+多品类战略，国内市场拓展符合我们预期。2020 年公司国内市场持续发力：

    　　1）渠道端维持线上线下双轮驱动策略，线下仍然是以宠物店、宠物医院、商超为主；线上主要在天猫/京东等平台开设旗舰店与专营店等。同时2020 年公司加强线上分销渠道的建设，与更多淘宝C 店、垂直电商平台等达成合作。我们根据淘宝数据不完全统计，2020年单平台公司自营或收购的旗舰店/专营店中，自主和代理品牌的销售收入超过3000 万，四季度环比增长超过100%。2）品牌端：目前公司较早的自主品牌好适嘉（healthguard)和贝家(begogo)市场导入效果最佳，品牌认可度较高，销售额占据前列。21 年公司将持续加大品牌营销力度，逐渐完善品牌建设。3）产品端：公司产品矩阵逐渐完善，2020 年各品牌已完成大部分产品补充。我们以淘宝线上情况验证，2020 年公司产品拓展到犬猫主粮、犬猫零食、保健品以及美容洗澡用品全品类。猫产品作为今年国内市场的增长亮点，好适嘉/贝家/ITI 等品牌都推出了不同品类的猫产品，基本覆盖80%食品的细分品类。

    　　产能布局加速兑现，支撑公司未来业绩。目前公司拥有产能：国内工厂约1.2 万吨、越南工厂约1.5 万吨（其中20 年越南新增产能约3000 吨左右）。同时20 年定增项目将逐步释放，包括新西兰工厂4 万吨、柬埔寨9200 万吨产能，用于咬胶、零食及主粮的生产。

    　　2020 年越南产能的提升，增强了公司向海外市场的供货能力，海外市场稳健增长，我们预计2021 年柬埔寨、新西兰将有新产能逐步释放，提升公司未来业绩。产品结构方面，2018 年以前公司产品主要以咬胶为主，近年随着新产能的投放，营养肉质零食及主粮产品的占比逐年提升。未来我们认为随着新西兰主粮工厂、柬埔寨爵味的陆续投产，扩充品类，将进一步打开成长空间。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。根据2020 年宠物白皮书数据，2020 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2065 亿元（YOY+2%），其中食品板块（主食/零食/保健品）占据最大份额达1129 亿元。今年国内宠物行业整体受到疫情一定程度的影响，增速略有放缓，但我们认为随着人均收入提升，仍然看好长期宠物消费的提升潜力空间。公司四季度销售收入受汇兑因素扰动，我们下调2020 年盈利预测，预计2020-2022 年净利润为1.20/1.82/2.47 亿元（原预测为1.32/2.15/3.01 亿元），对应PE48/32/23 倍。预计21年新增产能逐步释放，提升利润空间；中短期公司计划加大营销力度，线下开设部分自有店铺，线上通过社交媒体等新方式提升品牌形象和知名度；长期品牌建设完善，品牌赋能产品将实现销售额的大幅提升，提高国内市场份额，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，国内市场品牌及渠道建设不及预期