报告导读

    　　公司发布 2020 年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.13-1.25 亿元，同比增长 126%-150%；实现扣非净利润 1.06-1.18 亿元，同比增长 153%-181%。

    　　投资要点

    业绩预告：归母净利润同比+126%至 150%，海外布局优势凸显国内外市场同步拓展+海外生产基地产能持续释放，业绩基本符合预期。1 月 27日，公司发布 2020 年业绩预告，预计实现归母净利润 1.13-1.25 亿元（+126%至 150% YoY）；实现扣非净利润 1.06-1.18 亿元，同比增长 153%-181%。考虑到前三季度实现归母净利润 8300 万元（+167% YoY），预计 Q4 实现归母净利润 3000-4200 万元（+59%至 122% YoY）。

    　　公司业绩高增长，主要得益于 1）在双轮驱动发展战略的正确指引下，国内外市场同步拓展；2）公司海外布局效果进一步显现，海外生产基地产能持续释放。

    　　3）高毛利产品出货的数量和占比均得到提升，有效带动利润的增加；4）2020年下半年人民币持续升值，在一定程度上影响了公司全年净利润。

    前三季度回顾：毛利率环比提升，净利率持续改善1）毛利率：前三季度毛利率 27.2%（同比+1.7pcts），主要得益于高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升、鸡肉等原材料价格走低等。其中 20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为 20.2%/29.0%/30.0%，毛利率逐季环比改善。2）费用率：

    　　前三季度销售费用率 6.4%（同比+0.8pcts），主要系国内市场开拓费用增加所致；管理费用（含研发费用）率 8.3%（同比-6.6pcts），大幅下降是由于去年同期确认股权激励费用；3）净利率：前三季度净利率 8.7%（同比+ 3.8pcts），产能释放、产品结构优化和鸡肉原料价格下行等背景下，净利率持续改善。

    强化海外布局+建设自主品牌+加深人宠互动，供需双侧均有看点1）加速柬埔寨+新西兰布局，强化供给布局。海外市场依然为主要收入和利润来源，其增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展。公司现投项目“新西兰年产 4 万吨高品质宠物干粮”、“柬埔寨年产 9200 吨宠物休闲食品”等进展顺利。公司加速柬埔寨代工厂布局，有利于缓解关税和原料成本压力；大力发展新西兰主粮厂，有望加速布局国内市场，分享行业红利。

    　　2）建立国内外自主品牌矩阵布局不同细分市场。营销方面，2020 年各品牌已完成大部分产品补充，2021 年将加大品牌营销力度，尤其加大抖音、小红书等新兴商业平台的营销力度；用户运营方面，建立跨平台的用户运营体系，收集并交叉分析消费大数据，通过系统赋能各渠道，使其可以通过更精准的产品高效服务用户；渠道建设方面，继续深耕线上、线下渠道，尤其加强线上分销体系建设，不断优化各渠道的配合联动机制，对于重点渠道合作伙伴，将通过品牌联营、系统赋能等政策打造长期共赢的深度合作模式。

    　　3）疫情居家隔离加深人宠互动提升需求。依据美国宠物协会数据，在 07、08年金融危机期间，宠物行业消费量不降反升。我们认为，在发达国家，猫狗作为重要的家庭成员，危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间，增加了人与宠物的互动频次，咬胶作为狗与人互动的功能性零食，需求量有望持续高增。

    盈利预测及估值

    　　宠物行业第一股，狗磨牙零食-咬胶 ODM 龙头，2020 年海外产业转移将缓解成本端压力，新品占比提升使毛利率逐步恢复，加之疫情居家隔离加强人与宠物互动，咬胶需求将持续旺盛。我们预计 20/21/22 年 EPS 分别为 0.77、0.92、1.02 元/股，对应 PE 为 44/37/33 倍，维持增持评级。

    风险提示：市场开拓不及预期风险，原材料价格波动风险，关税政策变动风险，产能扩张带来的风险