行业判断：我国宠物食品行业国产崛起、龙头集中是必然国外发达国家宠物市场相对成熟，呈现低增速和寡头垄断格局：例如美国宠物食品市场规模约1400 亿，复合增速约5%，CR2 达47%。中国宠物食品市场规模较小（近440 亿元），但随着人口老龄化、独居人口比例提升、消费升级等多重因素影响呈现高增长态势，过去5 年CAGR 超30%；同时从竞争格局来看国外品牌市场份额占比较高，国内品牌市场份额分散处于战国混战时代。

    我们判断未来国产品牌崛起和市场份额持续龙头集中是必然趋势，公司受益。

    公司介绍：宠物咬胶领军者，国外基本盘稳定，国内拓展前景看好公司2002 年领先于行业开始宠物咬胶生产和研发，并参与了国家相关标准的制定，是国内宠物咬胶生产的先行者和领军企业，同时积极开拓宠物肉质零食等其他领域。经过二十年的发展，公司积淀了领先的技术优势、全球的产能布局和一定的品牌优势，目前85%收入仍来自于海外市场的ODM 业务（主要集中在美国、欧洲和澳洲）；18 年开始公司通过自主品牌积极开拓国内市场；呈现快速增长态势，前景看好。

    公司核心竞争力突出：20 载积淀，研发、供应链和品牌优势明显公司经过近20 年发展已从三方面积累起比较明显的护城河：①技术和研发优势：公司参与制定国家标准，同时多年持续研发投入积累较深研发优势；②产能和供应链优势：公司在全球原材料采购和产能布局已形成，成本优势明显；③品牌力优势：经过多年积累和海外客户拓展，品牌力领先国内很多杂牌企业。

    盈利预测与投资建议：海外基本盘稳定，国内高增可期公司在海外市场通过专利和客户深度绑定、客户忠诚度高，预计未来海外业务基本盘稳定增长。同时，受益于国内市场的快速发展，公司利用自身优势，通过多品牌多渠道战略，未来有望高于行业增长。同时，考虑上游原材料价格回落带来的公司盈利能力提升的拐点已现，我们预计公司20-22 年收入和利润分别为12.95/16.38/20.75 亿和1.34/1.69/2.15 亿，对应EPS 为0.91/1.15/1.47元，对应当前股价PE 为34.8/27.6/21.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；海外贸易关税加码风险；核心客户流失风险