事件： 1）2020 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.72、0.83、0.78 亿元，分别同比增长38.97%、166.76%、188.98%；实现毛利率27.24%，同比提升1.67 个百分点，净利率8.74%，同比提升3.79 个百分点。2）2020Q3，公司实现营业收入、归母净利润3.90、0.40 亿元，分别同比增长30.42%、385.43%。

    前三季度公司业绩稳定高增长主要由于：1）公司持续“双轮驱动”发展战略，积极拓展国内国外两个市场：国外需求刚性持续显现，原有客户基础上取得新订单；国内养宠意识逐渐发展，宠物行业前景广阔：①自有品牌矩阵完善，在价格、适用性等多方位差异化布局；②全渠道渗透：

    线上进驻主流平台，并与宠物专业电商签订深度合作协议；线下渠道与经销商和终端深度合作，全面铺开宠物医院和宠物专柜。2）公司海外布局凸显优势，海外生产基地产能持续释放：新西兰、越南、柬埔寨生产基地产能持续释放，助力销量、利润快速增长；3）高毛利产品销售占比增加，低价鸡肉降低成本：畜皮咬胶等高毛利产品销售占比增加，鸡肉价格持续下行，而鸡肉价格约占原料成本的1/4，带动业绩高速增长。

    财务指标来看，1）盈利能力：2020Q3 实现毛利率30.01%，同比提升8.05 个百分点，净利率10.23%，同比提升7.09 个百分点。毛利率提升主要来源于鸡肉价格的持续下行以及高毛利产品销售额占比的提升；销售费率同比上升0.11 个百分点；管理费率同比下降5.52 个百分点，受益于股权激励费用的大幅减少；财务费用同比上升4.11 个百分点，主要由外币汇率变动和短期贷款增加所致。2）现金流：经营性净现金流情况整体好于去年，三季度由于应收账款增加，账面资金同比大幅提升，主要来源于增发股份，资金将主要用于新西兰高品质干粮项目、柬埔寨休闲食品项目等。3）营运能力：营业收入同比快速增长，应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。

    盈利预测与评级：海外宠物市场需求刚性，国内市场快速扩张。公司作为国内宠物零食领域翘楚，继续实施国内外“双轮驱动”，海内外多个项目产能陆续落地，成本下降业绩增长可期。我们上调2020-2022 年公司归母净利润分别至1.36、1.77、2.30 亿元，EPS 分别为0.80、1.04、1.35元/股，对应2020 年10 月21 日收盘价的PE 为52.0、40.1、30.8 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料波动风险；汇率风险；核心客户收入占比较大风险；市场竞争加剧等。