事件：公司发布2020 年三季度报告，前三季公司实现营业收入9.72 亿元，同比增长38.97%；归属于上市公司股东的净利润8299.57 万元，同比增长166.76%。

    国内外收入保持高速增长，单季度毛利率持续改善随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长，公司前三季度实现了高速增长。分市场来看，预计前三季度国内业务收入约1.5 亿元，海外业务收入约8.2 亿元。从单季度经营情况来看，20Q3 公司实现收入3.90亿元，同比增长30.42%，其中预计国内收入约0.6 亿元，同比增长50%-60%，海外业务收入约3.3 亿元，同比增长25%-30%。由于鸡肉价格持续低位，公司毛利率持续改善，20Q3 毛利率达到30.0%，同比提升8pct，环比提升1pct。单季度费用率方面，销售费用率5.92%，同比增加0.11pct；因股权激励费用减少，管理费用率5.55%，同比减少4.74pct；由于人民币升值，财务费用率达到3.97%，同比增加4.11pct。

    四季度迎来需求旺季，看好公司全年表现

    展望四季度，国内市场方面，亚宠展期间公司重磅发布了冰宴系列干粮、好适嘉主食罐、它饮系列等新品，进一步丰富了公司的产品矩阵，随着新品陆续铺货叠加双十一促销，公司国内收入有望进一步加速，我们预计全年国内收入2.5 亿元左右，同比增长70%-80%。海外业务方面，四季度迎来传统旺季，下游需求不减，海外收入有望环比保持增长，我们预计全年海外收入11.5 亿元以上，同比增长25%-30%。

    全面发力国内市场，开启双轮驱动战略

    凭借强大的产品力和独特的ODM 模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面，公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，推出多款新品，以“科学养宠”

    等理念强化自主品牌运营，线上加强与平台方的合作，线下开拓门店、参股宠物医院，积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场，公司国内市场的收入有望保持高速增长。

    盈利预测与投资建议

    预计2020-2022 年，公司净利润1.36/2.07/2.64 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.22/1.55 元。公司是宠物功能食品龙头，立足研发，通过与客户高度绑定的ODM 模式支撑海外业务持续成长，同时把握国内宠物食品行业发展机遇，加速布局国内市场，打开未来成长空间。基于分部估值，给予公司21 年100 亿目标市值，对应目标价59 元，维持“买入”评级。

    风险提示：人民币升值的风险；核心客户占比大；国内市场开拓不及预期