单三季度归母净利润同比增长385.43%，业绩符合预期佩蒂股份正式披露2020 年三季报，公司2020 年前三季度实现营业收入9.72 亿元，同比增长38.97%；实现归母净利润8299.57 万元，同比增长166.76%。其中2020 年第三季度实现归母净利润3971.53 万元，同比增长385.43%，业绩符合预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头，海外市场业绩持续增长，国内宠物食品业务加速拓展，同时盈利能力持续提升。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应2020-2022年PE 为56/40/29 倍，维持“买入”评级。

    公司盈利能力持续提升，且未来有望进一步改善公司三季报显示，2020Q3 销售毛利率为30.01%，同比2019Q3 的21.96%以及环比2020Q1/2020Q2 的20.24%/29.01%均出现大幅改善，主要原因有：（1）占原材料成本约25%的鸡肉价格下行；（2）产能转移，中美贸易摩擦对公司的边际影响减小；（3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升。2020Q3 公司净利率为10.23%，同比2019Q3 的3.14%以及环比2020Q1/2020Q2 的5.27%/9.48%同样显著提升。展望未来，随着鸡肉价格的趋势性下跌（2020Q3 白羽鸡市场均价环比Q2 下降10.9%且10 月以来仍然处于下行通道）以及国内业务规模效应的逐渐显现，预计公司盈利能力将进一步提高。

    国外市场宠物食品需求刚性，期待产能落地推动国内业务加速扩张在美国等市场，宠物食品是刚需，疫情期间美国等海外市场宠物食品需求仍然保持较快增长，中长期仍将构成佩蒂盈利的基本盘。2020H1 公司国外市场收入同比增长41.91%，我们测算2020Q3 仍实现了30%以上的增长。长期看，国内宠物市场规模增长空间广阔，且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势，在国内宠物市场快速崛起，2020H1 公司国内营收同比增长67.84%，近五年复合增速达92.5%。目前公司海外在建项目进展顺利，四季度有望陆续开展试生产。主粮产能的释放将进一步提高公司竞争力，推动国内业务加速扩张。

    风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。